TD Securities s\u2019attend \u00e0 ce que l\u2019indice ISM des services efface environ 1 point de la hausse enregistr\u00e9e en mai, avec une lecture de juin \u00e0 54,0, contre un consensus \u00e0 54,2. La banque anticipe un refroidissement g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9, l\u2019activit\u00e9 et les nouvelles commandes ralentissant, tandis que la composante emploi reste en zone de contraction. Les prix pay\u00e9s sont \u00e9galement attendus en repli, apr\u00e8s s\u2019\u00eatre raffermis dans le sillage des hausses des prix de l\u2019\u00e9nergie de mars \u00e0 mai.<\/p>\n\n
Sur le front du march\u00e9 du travail, TD souligne un ralentissement des cr\u00e9ations d\u2019emplois en juin, tir\u00e9 par un affaiblissement des postes dans les loisirs et l\u2019h\u00f4tellerie-restauration, p\u00e9nalis\u00e9s par les ajustements saisonniers. La dynamique de l\u2019emploi est d\u00e9crite comme revenant vers le point mort, tandis que le taux de ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 4,2% en raison d\u2019une baisse du taux de participation. Ces donn\u00e9es ont pes\u00e9 sur les positions longues en USD et ont r\u00e9duit, dans les anticipations de march\u00e9, le sc\u00e9nario de hausses de taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en 2026, contribuant \u00e0 une baisse des rendements.<\/p>\n\n—\n\n
Le dernier rapport sur l\u2019emploi confirme notre sc\u00e9nario d\u2019un ralentissement de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, ce qui remet en cause le consensus d\u2019un dollar fort. Les cr\u00e9ations d\u2019emplois de juin se sont \u00e9tablies \u00e0 145 000, en dessous des attentes (190 000), et la baisse du taux de ch\u00f4mage \u00e0 4,2% s\u2019explique par un recul du taux de participation, tomb\u00e9 \u00e0 62,3%. Il ne s\u2019agit pas d\u2019un signal de vigueur sous-jacente.<\/p>\n\n
Nous anticipons que cette mollesse se refl\u00e8tera dans la prochaine publication de l\u2019ISM des services, que nous voyons reculer \u00e0 54,0. Le sous-indice emploi devrait rester en zone de contraction, \u00e0 l\u2019image des faibles embauches dans les loisirs et l\u2019h\u00f4tellerie-restauration observ\u00e9es dans les statistiques d\u2019emploi. Cela sugg\u00e8re un ralentissement g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 de l\u2019activit\u00e9 et des nouvelles commandes.<\/p>\n\n
La tendance au refroidissement appara\u00eet \u00e9galement sur le front de l\u2019inflation: l\u2019indice Core PCE des prix de mai a ralenti \u00e0 un rythme annuel de 2,4%. Cet \u00e9l\u00e9ment, conjugu\u00e9 au recul des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie, devrait tirer vers le bas la composante \u00ab prix pay\u00e9s \u00bb de l\u2019enqu\u00eate ISM. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a d\u00e9sormais tr\u00e8s peu de raisons d\u2019envisager de nouvelles hausses de taux en 2026.<\/p>\n\n—\n\n
Pour les traders de d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement rend les positions longues sur le dollar am\u00e9ricain vuln\u00e9rables. Nous estimons que des options de vente (puts) sur le dollar contre l\u2019euro ou le yen deviennent plus attractives, \u00e0 mesure que l\u2019avantage de taux des \u00c9tats-Unis s\u2019amenuise. La r\u00e9cente accumulation de positions longues sur le dollar ressemble \u00e0 un trade encombr\u00e9, susceptible de se d\u00e9nouer.<\/p>\n\n
En outre, alors que le march\u00e9 \u00e9carte d\u00e9sormais des hausses de taux \u00e0 l\u2019avenir, la volatilit\u00e9 implicite sur les contrats \u00e0 terme de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat devrait reculer. Cette dynamique rappelle la fin 2023, lorsque le march\u00e9 est pass\u00e9 d\u2019un biais de resserrement \u00e0 un biais d\u2019assouplissement. Vendre de la volatilit\u00e9 via des strat\u00e9gies telles que des straddles vendeurs sur les futures SOFR pourrait constituer une approche prudente pour tirer parti d\u2019une R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale d\u00e9sormais fermement en pause.<\/p>\n\n\n\r\n