MUFG a d\u00e9clar\u00e9 que des statistiques am\u00e9ricaines sur l\u2019emploi plus faibles pourraient conduire les march\u00e9s \u00e0 revaloriser la politique de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, en s\u2019\u00e9loignant de nouveaux tours de vis au profit d\u2019un risque accru de baisses de taux. La banque a mis en avant l\u2019affaiblissement de la dynamique des cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles, une d\u00e9gradation des indicateurs de sentiment et un reflux des risques inflationnistes, tout en anticipant une Fed en statu quo et un effacement de la r\u00e9cente hausse du dollar.<\/p>\n
MUFG a \u00e9voqu\u00e9 un pricing de march\u00e9 qui \u00e9tait mont\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e8s de deux hausses de taux d\u2019ici mars 2027 et a estim\u00e9 que les chiffres de l\u2019emploi de juin devraient servir de catalyseur \u00e0 une r\u00e9\u00e9valuation. La banque a rappel\u00e9 que neuf membres du FOMC avaient auparavant indiqu\u00e9 la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019au moins une hausse, tout en ajoutant que les risques d\u2019inflation se sont att\u00e9nu\u00e9s au cours des quatre derni\u00e8res semaines. D\u2019apr\u00e8s les prix des OIS, les march\u00e9s int\u00e8grent encore une probabilit\u00e9 de 20% d\u2019une hausse de 25 pdb lors de la r\u00e9union du FOMC du 29 juillet, et une probabilit\u00e9 de 60% d\u2019une hausse d\u2019ici septembre. Les prochains catalyseurs majeurs signal\u00e9s sont le 14 juillet, date \u00e0 laquelle sont attendus les chiffres du CPI de juin ainsi que l\u2019audition semestrielle du pr\u00e9sident de la Fed, Warsh.<\/p>\n
Nous estimons que le march\u00e9 valorise de fa\u00e7on erron\u00e9e la politique de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale apr\u00e8s les statistiques d\u2019emploi d\u00e9cevantes publi\u00e9es hier. Le rapport de juin sur l\u2019emploi non agricole (nonfarm payrolls) ne fait \u00e9tat que de 110.000 cr\u00e9ations de postes, nettement en dessous du consensus \u00e0 180.000, et le taux de ch\u00f4mage est remont\u00e9 \u00e0 4,1%. Ces donn\u00e9es remettent en cause la n\u00e9cessit\u00e9 de nouvelles hausses de taux que le march\u00e9 anticipait.<\/p>\n
Dans ce contexte, les intervenants devraient envisager de se positionner en vue d\u2019un r\u00e9ajustement du march\u00e9 des taux, en s\u2019\u00e9loignant du sc\u00e9nario de hausses. Le march\u00e9 des OIS affiche encore une probabilit\u00e9 proche de 60% d\u2019une hausse d\u2019ici septembre, ce qui nous para\u00eet beaucoup trop \u00e9lev\u00e9. Nous examinons des instruments d\u00e9riv\u00e9s tels que les futures SOFR afin de tirer parti d\u2019un sc\u00e9nario de Fed en pause, voire d\u2019une communication laissant entrevoir de futures baisses.<\/p>\n
Le rally du dollar am\u00e9ricain semble \u00e9galement s\u2019essouffler et vuln\u00e9rable \u00e0 un repli. L\u2019indice DXY a r\u00e9cemment touch\u00e9 un plus haut de plusieurs mois \u00e0 106,5, mais montre d\u00e9sormais des signes d\u2019essoufflement \u00e0 mesure que la probabilit\u00e9 de hausses de taux diminue. Nous y voyons une opportunit\u00e9 d\u2019utiliser des options pour se positionner sur une baisse du dollar face \u00e0 des devises comme l\u2019euro ou le yen dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n
Le reflux de l\u2019inflation renforce cette lecture, les derni\u00e8res donn\u00e9es du Core PCE pour mai ayant ralenti \u00e0 un rythme annuel de 2,6%, se rapprochant de l\u2019objectif de la Fed. Ce sch\u00e9ma rappelle la fin de 2023, lorsque les march\u00e9s ont rapidement abandonn\u00e9 les anticipations de hausses, entra\u00eenant une forte baisse du dollar. La justification d\u2019une posture restrictive de la Fed s\u2019\u00e9rode rapidement.<\/p>\n
Il est peu probable que la dynamique redevienne favorable au dollar avant les prochains rendez-vous cl\u00e9s. Tous les regards se portent d\u00e9sormais sur le CPI de juin et sur l\u2019audition du pr\u00e9sident de la Fed, Warsh, tous deux programm\u00e9s le 14 juillet. Nous nous attendons \u00e0 ce que ces \u00e9l\u00e9ments constituent le prochain catalyseur majeur confirmant un sc\u00e9nario de Fed plus accommodante.<\/p>\n\n\n\r\n