L\u2019indice PMI composite HCOB de la zone euro est remont\u00e9 \u00e0 50 en juin, au-dessus des attentes (49,5). Le chiffre ram\u00e8ne ainsi le bloc sur le seuil des 50 points, signalant un passage d\u2019une contraction \u00e0 une expansion marginale de l\u2019activit\u00e9 du secteur priv\u00e9 dans son ensemble.<\/p>\n
Le r\u00e9sultat de juin intervient apr\u00e8s une p\u00e9riode durant laquelle l\u2019indice composite est rest\u00e9 sous 50, et la surprise haussi\u00e8re sugg\u00e8re une dynamique de court terme plus solide que ne l\u2019anticipaient les pr\u00e9visions. Le PMI est calcul\u00e9 \u00e0 partir d\u2019enqu\u00eates couvrant l\u2019industrie et les services, et constitue un indicateur avanc\u00e9 de la production, des nouvelles affaires et des tendances de l\u2019emploi.<\/p>\n
L\u2019\u00e9conomie de la zone euro a atteint un point de stabilisation en juin, avec un PMI composite \u00e0 50, sup\u00e9rieur au consensus de 49,5. Cette surprise haussi\u00e8re sugg\u00e8re que le r\u00e9cent repli pourrait avoir touch\u00e9 un point bas, ce qui d\u00e9place notre attention vers une reprise potentielle. Nous y voyons un signal incitant \u00e0 ajuster nos positions en faveur d\u2019un sc\u00e9nario europ\u00e9en plus constructif dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Cette publication s\u2019inscrit dans un environnement d\u00e9licat, la Banque centrale europ\u00e9enne devant arbitrer entre une inflation persistante et une croissance atone. Les derni\u00e8res donn\u00e9es d\u2019Eurostat font ressortir une inflation sous-jacente \u00e0 2,7%, rendant moins probables de nouvelles baisses de taux \u00e0 tr\u00e8s court terme, malgr\u00e9 la faiblesse pass\u00e9e de l\u2019activit\u00e9. Cette lecture du PMI renforce l\u2019argument en faveur d\u2019un statu quo de la BCE, ce qui pourrait tendre les rendements des obligations \u00e0 court terme.<\/p>\n
Nous privil\u00e9gions des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019indice Euro Stoxx 50 comme principal moyen de nous exposer \u00e0 ce possible point de retournement. L\u2019am\u00e9lioration du sentiment \u00e9conomique, en particulier dans les services \u2014 secteur dominant \u2014 qui affiche d\u00e9sormais 52,1, devrait constituer un soutien pour les grandes capitalisations europ\u00e9ennes. Nous favoriserons des calls hors de la monnaie, avec des \u00e9ch\u00e9ances en ao\u00fbt et septembre, afin de capter un mouvement haussier plus durable.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des changes, nous estimons que cela soutient l\u2019euro face au dollar am\u00e9ricain. Alors que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale laisse entrevoir une possible pause plus tard cette ann\u00e9e, dans un contexte de mod\u00e9ration des donn\u00e9es sur l\u2019emploi aux \u00c9tats-Unis, cette publication positive en zone euro alimente un r\u00e9cit de divergence de politiques mon\u00e9taires. Nous structurerons des positions haussi\u00e8res sur l\u2019EUR\/USD, probablement via des spreads de calls afin de limiter le co\u00fbt de la prime tout en visant un mouvement vers la zone des 1,10.<\/p>\n
La probabilit\u00e9 r\u00e9duite de baisses de taux de la BCE \u00e0 court terme plaide pour un positionnement en faveur de rendements plus \u00e9lev\u00e9s. Nous envisagerons d\u2019acheter des options de vente (puts) sur les futures de Bund allemand, car une revalorisation des anticipations de politique mon\u00e9taire devrait peser sur les prix des obligations d\u2019\u00c9tat. Historiquement, les passages de la contraction \u00e0 la stabilisation \u2014 comme celui observ\u00e9 fin 2012 \u2014 ont souvent entra\u00een\u00e9 une baisse de la dette souveraine, \u00e0 mesure que la demande de valeurs refuges se r\u00e9sorbe.<\/p>\n\n\n\r\n