Les ventes au d\u00e9tail italiennes corrig\u00e9es des variations saisonni\u00e8res ont progress\u00e9 de 0,2 % sur un mois en mai, d\u00e9passant le consensus \u00e0 0,1 %. La publication sugg\u00e8re un rythme de d\u00e9penses des m\u00e9nages l\u00e9g\u00e8rement plus ferme que ne l\u2019anticipait le march\u00e9.<\/p>\n
Ces donn\u00e9es offrent une photographie actualis\u00e9e de la demande int\u00e9rieure dans la troisi\u00e8me \u00e9conomie de la zone euro, le chiffre de mai ressortant 0,1 point de pourcentage au-dessus des attentes.<\/p>\n
Le l\u00e9ger d\u00e9passement des ventes au d\u00e9tail en Italie est plus significatif qu\u2019il n\u2019y para\u00eet, compte tenu de la croissance atone observ\u00e9e dans l\u2019ensemble de la zone euro. Cela sugg\u00e8re une certaine r\u00e9silience de la demande des m\u00e9nages, susceptible de temp\u00e9rer les anticipations de baisses de taux marqu\u00e9es. Nous n\u2019y voyons pas un catalyseur majeur, mais plut\u00f4t un petit \u00e9l\u00e9ment \u00e0 charge contre un sc\u00e9nario \u00e9conomique plus pessimiste.<\/p>\n
Ce point de donn\u00e9es conforte l\u2019approche prudente et d\u00e9pendante des statistiques de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) en mati\u00e8re d\u2019assouplissement suppl\u00e9mentaire. Alors que l\u2019inflation en zone euro reste tenace et a r\u00e9cemment acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 2,6 % dans l\u2019estimation flash de juin, tout signe de vigueur \u00e9conomique r\u00e9duit l\u2019urgence d\u2019une nouvelle baisse de taux \u00e0 court terme. Cela remet en question la valorisation de march\u00e9 d\u2019une baisse de suivi en septembre.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous nous int\u00e9ressons \u00e0 des options sur futures EURIBOR qui profiteraient d\u2019une baisse des taux moins prononc\u00e9e que celle actuellement anticip\u00e9e au cours du prochain trimestre. Plus pr\u00e9cis\u00e9ment, la vente d\u2019options de vente (puts) septembre hors de la monnaie pourrait constituer une strat\u00e9gie efficace pour encaisser une prime. Cette position est favorable si la BCE adopte une approche plus patiente, ce que ces donn\u00e9es tendent \u00e0 \u00e9tayer.<\/p>\n
Cela a aussi des implications sur le march\u00e9 des changes, en apportant un soutien modeste \u00e0 l\u2019euro. Une BCE moins accommodante que d\u2019autres banques centrales pourrait renforcer la paire EUR\/USD. Nous envisageons des options d\u2019achat (calls) de maturit\u00e9 courte sur l\u2019EUR\/USD afin de se positionner sur une progression graduelle potentielle vers le niveau de 1,10.<\/p>\n
Enfin, tout indice de demande int\u00e9rieure meilleure qu\u2019attendu est positif pour le profil de dette souveraine de l\u2019Italie. Une croissance nominale plus robuste contribue progressivement \u00e0 r\u00e9duire le ratio dette\/PIB \u00e9lev\u00e9 du pays, actuellement proche de 137 %. M\u00eame si ce seul chiffre ne modifiera pas de fa\u00e7on spectaculaire l\u2019\u00e9cart entre les BTP italiens et les Bunds allemands, il s\u2019inscrit dans un environnement globalement plus stable.<\/p>\n
Du c\u00f4t\u00e9 des actions, cette r\u00e9silience ouvre des opportunit\u00e9s sur le march\u00e9 italien, en particulier sur les valeurs expos\u00e9es \u00e0 la consommation. Nous estimons que l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat sur l\u2019indice FTSE MIB pour les prochaines semaines offre une mani\u00e8re efficiente en capital de capter un potentiel haussier. Historiquement, m\u00eame de modestes surprises \u00e9conomiques positives ont soutenu \u00e0 court terme le sentiment sur les actions italiennes, compte tenu des inqui\u00e9tudes persistantes sur la croissance.<\/p>\n\n\n\r\n