Wells Fargo Economics s\u2019attend \u00e0 ce que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale laisse le taux des fed funds inchang\u00e9, mais estime que les minutes du FOMC de juin seront scrut\u00e9es pour d\u00e9terminer ce qui pourrait faire basculer un comit\u00e9 divis\u00e9 d\u2019un statu quo mon\u00e9taire vers une reprise des hausses de taux. La banque recherche des pr\u00e9cisions sur la mani\u00e8re dont les responsables interpr\u00e8tent le r\u00e9cent raffermissement de l\u2019inflation am\u00e9ricaine, et sur le fait de savoir si la fonction de r\u00e9action devient plus difficile \u00e0 d\u00e9crypter \u00e0 mesure que la guidance prospective est r\u00e9duite sous la pr\u00e9sidence de Warsh.<\/p>\n\n
Les minutes devraient aussi \u00e9clairer jusqu\u2019\u00e0 quel point les responsables jugent les pressions inflationnistes persistantes ou, au contraire, dues \u00e0 un choc d\u2019offre temporaire, et s\u2019ils consid\u00e8rent que le march\u00e9 du travail et la demande contribuent \u00e0 la hausse des prix. Le cadre d\u2019analyse de Wells Fargo attribue l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019inflation principalement \u00e0 des facteurs d\u2019offre, avec un r\u00f4le central des droits de douane et de l\u2019\u00e9nergie, et anticipe un effacement de ces effets. Depuis la r\u00e9union de juin, les prix du p\u00e9trole ont davantage recul\u00e9, tandis que le rapport sur l\u2019emploi de juin n\u2019a montr\u00e9 aucun signe de surchauffe du march\u00e9 du travail, ce qui conforte l\u2019id\u00e9e d\u2019un maintien du statu quo mon\u00e9taire pour un avenir pr\u00e9visible.<\/p>\n\n
Nous suivons de pr\u00e8s la publication des minutes du FOMC de juin afin d\u2019identifier ce qui pourrait convaincre des responsables divis\u00e9s de relever les taux. Malgr\u00e9 quelques commentaires restrictifs, nous pensons que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale restera en pause. Le c\u0153ur du d\u00e9bat inflationniste r\u00e9cent porte sur la question de savoir si le ph\u00e9nom\u00e8ne est temporaire ou appel\u00e9 \u00e0 durer.<\/p>\n\n
Nous estimons que la r\u00e9cente remont\u00e9e de l\u2019inflation est tir\u00e9e par des facteurs d\u2019offre \u2014 comme les droits de douane et les pr\u00e9c\u00e9dents pics de l\u2019\u00e9nergie \u2014 plut\u00f4t que par une \u00e9conomie en surchauffe. Par exemple, la derni\u00e8re mesure du core PCE pour mai s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 2,8 %, marquant un l\u00e9ger ralentissement par rapport au mois pr\u00e9c\u00e9dent. Cela sugg\u00e8re que les pressions sous-jacentes sur les prix ne s\u2019acc\u00e9l\u00e8rent pas au point de forcer la main de la Fed.<\/p>\n\n
La baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie renforce encore notre lecture, le WTI \u00e9tant pass\u00e9 de plus de 85 dollars le baril en mai \u00e0 environ 78 dollars la semaine derni\u00e8re. Le rapport sur l\u2019emploi de juin, publi\u00e9 ce matin, n\u2019a par ailleurs r\u00e9v\u00e9l\u00e9 aucun signe de surchauffe du march\u00e9 du travail, les cr\u00e9ations d\u2019emplois ressortant \u00e0 un rythme mod\u00e9r\u00e9 de 195 000. Ces donn\u00e9es donnent peu de raisons \u00e0 la Fed d\u2019adopter, \u00e0 ce stade, une posture mon\u00e9taire plus restrictive.<\/p>\n\n
Cela sugg\u00e8re que la volatilit\u00e9 implicite sur les options de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, notamment celles sur les futures SOFR, est probablement trop \u00e9lev\u00e9e pour les mois \u00e0 venir. Nous voyons une opportunit\u00e9 \u00e0 vendre de la volatilit\u00e9 de courte maturit\u00e9 avant la publication des minutes, en anticipant une r\u00e9action vive mais br\u00e8ve. \u00c0 moyen terme, se positionner sur un recul de la volatilit\u00e9 via des strat\u00e9gies telles que des straddles vendeurs ou des iron condors pourrait s\u2019av\u00e9rer rentable, \u00e0 mesure que le march\u00e9 int\u00e8gre une p\u00e9riode d\u2019inaction.<\/p>\n\n
La situation rappelle le d\u00e9bat sur l\u2019inflation \u00ab transitoire \u00bb du d\u00e9but des ann\u00e9es 2020, mais avec une diff\u00e9rence cl\u00e9 : le march\u00e9 du travail ne montre pas les m\u00eames signes de tension extr\u00eame. Il conviendra donc de se pr\u00e9parer \u00e0 des minutes possiblement orient\u00e9es \u00ab hawkish \u00bb, tout en consid\u00e9rant toute r\u00e9surgence des craintes de rel\u00e8vement de taux comme une opportunit\u00e9 de prendre le contre-pied du mouvement. Nous examinons des positions sur des options sur les futures Fed Funds, qui profitent d\u2019une \u00e9volution des prix en range jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019\u00e9t\u00e9.<\/p>\n\n\n\r\n