Le secr\u00e9taire g\u00e9n\u00e9ral du Cabinet japonais, Minoru Kihara, a d\u00e9clar\u00e9 vendredi que le gouvernement surveille les mouvements sur le march\u00e9 des changes avec un haut degr\u00e9 d\u2019urgence et se tient pr\u00eat \u00e0 agir si n\u00e9cessaire. Il a r\u00e9affirm\u00e9 que les autorit\u00e9s sont pr\u00eates \u00e0 prendre \u00e0 tout moment les mesures appropri\u00e9es sur le march\u00e9 des devises, tout en suivant l\u2019\u00e9volution quotidienne des march\u00e9s et des indicateurs \u00e9conomiques. Kihara a \u00e9galement assur\u00e9 que l\u2019ex\u00e9cutif ne m\u00e8ne pas de politiques budg\u00e9taires de nature \u00e0 entamer la confiance des march\u00e9s.<\/p>\n
Le yen n\u2019a pas r\u00e9agi imm\u00e9diatement. Au moment de ces d\u00e9clarations, l\u2019USD\/JPY reculait de 0,16% autour de 160,85, dans un contexte de faiblesse du dollar am\u00e9ricain. L\u2019orientation du yen est g\u00e9n\u00e9ralement li\u00e9e \u00e0 la performance \u00e9conomique du Japon, \u00e0 la politique de la Banque du Japon et \u00e0 l\u2019\u00e9cart de rendements entre les obligations japonaises et am\u00e9ricaines, ainsi qu\u2019au sentiment de risque global. La Banque du Japon est d\u00e9j\u00e0 intervenue directement par le pass\u00e9, et sa politique mon\u00e9taire ultra-accommodante de 2013 \u00e0 2024 a contribu\u00e9 \u00e0 la d\u00e9pr\u00e9ciation du yen ; la normalisation progressive de cette orientation a apport\u00e9 un certain soutien, tandis que le diff\u00e9rentiel de rendement \u00e0 10 ans pourrait se resserrer \u00e0 mesure que les ajustements de politique se poursuivent.<\/p>\n
Nous devons prendre tr\u00e8s au s\u00e9rieux ces propos officiels sur une surveillance \u00e9troite du march\u00e9 \u00ab avec un haut degr\u00e9 d\u2019urgence \u00bb. Alors que le taux USD\/JPY s\u2019est rapproch\u00e9 de 170 ces derni\u00e8res semaines, ce langage constitue un signal clair qu\u2019une intervention directe est une possibilit\u00e9 r\u00e9elle. Nous avons observ\u00e9 exactement ce sch\u00e9ma : des avertissements verbaux pr\u00e9c\u00e9dant les achats massifs de yen men\u00e9s par le minist\u00e8re des Finances au deuxi\u00e8me trimestre 2024.<\/p>\n
Compte tenu du risque accru d\u2019un renforcement soudain et marqu\u00e9 du yen, il convient d\u2019envisager des positions profitant d\u2019un pic de volatilit\u00e9. La volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois sur les options USD\/JPY a d\u00e9j\u00e0 d\u00e9pass\u00e9 12%, contre une moyenne de 9% plus t\u00f4t cette ann\u00e9e, mais une intervention effective pourrait propulser la volatilit\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e bien plus haut. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) JPY de maturit\u00e9 courte appara\u00eet donc comme une mani\u00e8re prudente de se positionner sur un mouvement baissier rapide de la paire USD\/JPY.<\/p>\n
La raison fondamentale de la faiblesse du yen demeure : le diff\u00e9rentiel de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat entre le Japon et les \u00c9tats-Unis. M\u00eame si la Banque du Japon a progressivement relev\u00e9 son taux au jour le jour \u00e0 0,50%, celui-ci reste tr\u00e8s inf\u00e9rieur au taux directeur de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, qui s\u2019\u00e9tablit d\u00e9sormais \u00e0 3,75% apr\u00e8s une s\u00e9rie de baisses. Cet \u00e9cart significatif implique que tout soutien au yen li\u00e9 \u00e0 une intervention pourrait \u00eatre de courte dur\u00e9e, les op\u00e9rateurs \u00e9tant toujours r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s pour d\u00e9tenir des dollars plut\u00f4t que des yens.<\/p>\n
Cet environnement plaide pour une strat\u00e9gie en deux temps pour les intervenants sur produits d\u00e9riv\u00e9s dans les prochaines semaines. Il convient de se pr\u00e9parer \u00e0 une chute soudaine de l\u2019USD\/JPY en conservant des positions longues en volatilit\u00e9, notamment via de simples calls JPY. Apr\u00e8s tout repli provoqu\u00e9 par une intervention, il faudra ensuite rechercher des opportunit\u00e9s pour se repositionner en faveur d\u2019un retour progressif \u00e0 la faiblesse du yen, \u00e0 mesure que le diff\u00e9rentiel de taux sous-jacent r\u00e9affirme son influence.<\/p>\n\n\n\r\n