La production industrielle espagnole, corrig\u00e9e des effets de calendrier, a progress\u00e9 de 3,4 % sur un an en mai, acc\u00e9l\u00e9rant apr\u00e8s 2 % lors de la pr\u00e9c\u00e9dente publication. Les donn\u00e9es indiquent un rythme d\u2019expansion plus soutenu de l\u2019activit\u00e9 manufacturi\u00e8re sur le mois. <\/p>\n\n
Sur la m\u00eame mesure, le taux de croissance annuel a donc augment\u00e9 de 1,4 point de pourcentage entre les deux p\u00e9riodes. La publication offre un instantan\u00e9 de la dynamique du secteur manufacturier en Espagne, \u00e0 partir d\u2019une production ajust\u00e9e des effets de calendrier.<\/p>\n\n
Ce chiffre de production industrielle espagnole, sup\u00e9rieur aux attentes, constitue un signal clairement haussier. \u00c0 3,4 % contre un consensus de 2 %, il met en \u00e9vidence une r\u00e9silience \u00e9conomique sous-jacente que le march\u00e9 a sous-estim\u00e9e. Nous y voyons un indicateur que les craintes d\u2019un net ralentissement dans la p\u00e9riph\u00e9rie de la zone euro pourraient \u00eatre excessives.<\/p>\n\n
Cette donn\u00e9e ne s\u2019inscrit pas en vase clos : elle conforte le r\u00e9cent PMI manufacturier espagnol de juin, ressorti \u00e0 un solide 52,8, nettement en zone d\u2019expansion. La coh\u00e9rence entre ces indicateurs sugg\u00e8re que la dynamique positive observ\u00e9e en mai s\u2019est prolong\u00e9e jusqu\u2019\u00e0 la fin du deuxi\u00e8me trimestre. En cons\u00e9quence, il faut s\u2019attendre \u00e0 des r\u00e9visions haussi\u00e8res des pr\u00e9visions de croissance du PIB espagnol.<\/p>\n\n
Pour nos positions actions, nous privil\u00e9gions des strat\u00e9gies haussi\u00e8res sur l\u2019indice IBEX 35 dans les prochaines semaines. L\u2019indice, en hausse de plus de 8 % depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, est fortement pond\u00e9r\u00e9 en banques et en valeurs industrielles, qui b\u00e9n\u00e9ficient directement de cette activit\u00e9 robuste. Nous envisageons l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) avec \u00e9ch\u00e9ances ao\u00fbt et septembre afin de tirer parti de cette tendance.<\/p>\n\n
Cette vigueur inattendue devrait inciter la Banque centrale europ\u00e9enne \u00e0 davantage de prudence avant de r\u00e9duire de nouveau ses taux. Avec un taux de facilit\u00e9 de d\u00e9p\u00f4t actuellement \u00e0 3,0 %, cette publication diminue la probabilit\u00e9 d\u2019une baisse de taux \u00e0 la prochaine r\u00e9union de la BCE le 24 juillet. Par cons\u00e9quent, nous \u00e9valuons des positions profitant de taux courts stables ou l\u00e9g\u00e8rement plus \u00e9lev\u00e9s, comme la vente de contrats \u00e0 terme Euribor.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des changes, une BCE plus h\u00e9sitante que d\u2019autres banques centrales devrait soutenir l\u2019euro. Cette donn\u00e9e renforce les fondamentaux de l\u2019EUR face aux devises dont les banques centrales sont engag\u00e9es dans un cycle d\u2019assouplissement plus agressif. Nous estimons que des positions longues EUR\/USD, \u00e9ventuellement via des options d\u2019achat, sont attractives alors que la paire teste une zone de r\u00e9sistance.<\/p>\n\n
Ces donn\u00e9es am\u00e9liorent \u00e9galement les perspectives budg\u00e9taires de l\u2019Espagne, ce qui devrait conduire \u00e0 un resserrement de l\u2019\u00e9cart de rendement entre les obligations espagnoles et allemandes \u00e0 10 ans. Ce spread s\u2019est d\u00e9j\u00e0 comprim\u00e9 de plus de 100 points de base \u00e0 environ 82 points de base sur un an, et nous voyons un potentiel de resserrement suppl\u00e9mentaire. Nous pouvons structurer une strat\u00e9gie sur d\u00e9riv\u00e9s afin de tirer parti de cette convergence.<\/p>\n\n\n\r\n