La Chine a laiss\u00e9 le renminbi s\u2019appr\u00e9cier en nominal depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e face au dollar am\u00e9ricain, \u00e0 l\u2019euro et aux principales devises d\u2019Asie du Nord (JPY, KRW et TWD), dont pr\u00e8s de 11% face au won. Mi-juin, le chancelier allemand Friedrich Merz a appel\u00e9 \u00e0 un nouvel Accord du Plaza pour traiter le d\u00e9ficit commercial de l\u2019UE avec la Chine et a laiss\u00e9 entendre que la devise \u00e9tait sous-\u00e9valu\u00e9e de 30%, mais les mouvements r\u00e9cents des cours au comptant compliquent les argumentaires centr\u00e9s sur la sous-\u00e9valuation. La faiblesse de l\u2019inflation a contenu l\u2019appr\u00e9ciation du taux de change effectif r\u00e9el (TCER), alors m\u00eame que les gains nominaux ont d\u00e9pass\u00e9 les attentes ant\u00e9rieures selon lesquelles la hausse du TCER viendrait surtout des diff\u00e9rentiels d\u2019inflation.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es commerciales officielles sugg\u00e8rent une logique tactique : les importations en provenance du Japon, de la Cor\u00e9e du Sud et de Ta\u00efwan ont fortement augment\u00e9, la demande de semi-conducteurs \u00e9tant pr\u00e9sent\u00e9e comme le principal moteur. Selon la classification du Syst\u00e8me harmonis\u00e9, les importations en HS 85 en provenance des trois juridictions ont d\u00e9pass\u00e9 \u00e0 elles seules 300 Mds CNY en mai, soit une hausse proche de 60% sur un an. Le rapport \u00e9voque \u00e9galement d\u2019importants exc\u00e9dents commerciaux NA-3 et des flux de recyclage qui entretiennent des d\u00e9salignements de change, tout en anticipant que la vigueur du CNY face au NA-3 pourrait s\u2019estomper \u00e0 mesure que les pressions actuelles se normalisent, puis \u00e9ventuellement s\u2019inverser lorsque la production domestique chinoise mettra \u00e0 l\u2019\u00e9preuve les exportateurs existants.<\/p>\n\n
Nous estimons que la vigueur du yuan, en particulier face au yen et au won, rel\u00e8ve d\u2019un choix de politique d\u00e9lib\u00e9r\u00e9. Cela r\u00e9duit le co\u00fbt des importations de technologies critiques, une lecture corrobor\u00e9e par les donn\u00e9es douani\u00e8res de juin 2026 indiquant que les importations de semi-conducteurs ont progress\u00e9 de plus de 25% sur un an. Cette dynamique devrait se prolonger encore quelques semaines, tandis que les achats de pr\u00e9caution se poursuivent.<\/p>\n\n
\u00c0 court terme, nous privil\u00e9gions des strat\u00e9gies qui tirent parti d\u2019une poursuite de la surperformance du yuan face \u00e0 ses pairs d\u2019Asie du Nord. Cela peut passer par l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le CNH contre le JPY ou le KRW, en misant sur une nouvelle appr\u00e9ciation. Le cross CNH\/JPY, d\u00e9sormais au-dessus de 22,5, semble conserver du momentum tant que cette politique d\u2019importations reste en vigueur.<\/p>\n\n
Nous y voyons toutefois un dispositif temporaire, appel\u00e9 \u00e0 se d\u00e9faire une fois les besoins de production domestique couverts. Nous suivons attentivement les informations relatives \u00e0 la fabrication chinoise de puces : toute avanc\u00e9e majeure signalant une autosuffisance pourrait d\u00e9clencher un changement rapide de cap. Autrement dit, la phase actuelle de force est limit\u00e9e dans le temps et les intervenants doivent rester vigilants.<\/p>\n\n
Pour se pr\u00e9parer \u00e0 un retournement ult\u00e9rieur, nous envisageons l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) CNH de maturit\u00e9 plus longue contre le yen. C\u2019est un moyen peu co\u00fbteux de se positionner en vue d\u2019un affaiblissement significatif du yuan lorsque la strat\u00e9gie d\u2019importation prendra fin. L\u2019exp\u00e9rience, notamment la p\u00e9riode suivant le changement d\u2019orientation de 2015, montre que P\u00e9kin peut modifier brusquement ses priorit\u00e9s de change.<\/p>\n\n
La vigueur du yuan face au dollar et \u00e0 l\u2019euro est \u00e9galement notable car elle n\u2019est pas tir\u00e9e par l\u2019inflation. Avec un IPC de juin ressorti \u00e0 seulement 0,5%, le taux de change effectif r\u00e9el (TCER) de la devise s\u2019appr\u00e9cie sensiblement. Cette force nominale contribue \u00e0 att\u00e9nuer les critiques des \u00c9tats-Unis ou de l\u2019Union europ\u00e9enne sur une sous-\u00e9valuation de la monnaie.<\/p>\n\n\n\r\n