Une note de BNY indiquait que l\u2019appr\u00e9ciation depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e du renminbi en termes nominaux face au dollar, \u00e0 l\u2019euro et aux devises NA-3 (JPY, KRW et TWD) a r\u00e9duit la marge de man\u0153uvre des \u00c9tats-Unis et de l\u2019UE pour d\u00e9noncer une sous-\u00e9valuation de la monnaie chinoise. Le document renvoyait \u00e0 des d\u00e9clarations de mi-juin du chancelier allemand Friedrich Merz, qui a appel\u00e9 \u00e0 un nouvel accord du Plaza et a laiss\u00e9 entendre que la devise \u00e9tait sous-\u00e9valu\u00e9e de 30 %, tout en ajoutant que le renminbi avait progress\u00e9 de pr\u00e8s de 11 % face au won sud-cor\u00e9en sur la m\u00eame p\u00e9riode. Il pointait \u00e9galement d\u2019importants exc\u00e9dents commerciaux NA-3 et des flux de recyclage comme facteurs soutenant les d\u00e9salignements actuels des taux de change.<\/p>\n\n
La note reliait la tol\u00e9rance de la Chine \u00e0 la vigueur de sa monnaie \u00e0 un bond des importations en provenance du Japon, de la Cor\u00e9e du Sud et de Ta\u00efwan, les semi-conducteurs \u00e9tant identifi\u00e9s comme le principal moteur. En s\u2019appuyant sur le Syst\u00e8me harmonis\u00e9, elle indiquait que les achats en HS 85 avaient d\u00e9pass\u00e9 300 mds CNY en mai, soit une hausse proche de 60 % sur un an. Elle ajoutait que la faible inflation avait limit\u00e9 l\u2019appr\u00e9ciation du TCER (REER) alors m\u00eame que le taux de change nominal s\u2019est renforc\u00e9, et que les gains face au NA-3 pourraient marquer une pause une fois les pressions \u00e0 l\u2019importation dissip\u00e9es.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons la vigueur persistante du yuan chinois comme un choix d\u00e9lib\u00e9r\u00e9 de politique \u00e9conomique, plut\u00f4t que comme un ph\u00e9nom\u00e8ne uniquement dict\u00e9 par le march\u00e9. La Chine utilise une monnaie plus forte pour r\u00e9duire le co\u00fbt d\u2019importations critiques de semi-conducteurs depuis le Japon, la Cor\u00e9e du Sud et Ta\u00efwan. Cela contribue aussi \u00e0 d\u00e9samorcer les accusations occidentales selon lesquelles P\u00e9kin maintiendrait artificiellement sa devise \u00e0 un niveau bas afin de doper ses exportations.<\/p>\n\n
Cette tendance s\u2019est poursuivie au deuxi\u00e8me trimestre 2026, et nous pensons qu\u2019elle devrait perdurer \u00e0 ce stade. De r\u00e9centes donn\u00e9es douani\u00e8res de juin 2026 montrent que les importations de semi-conducteurs relevant de la cat\u00e9gorie HS 85 restent \u00e9lev\u00e9es, en hausse de pr\u00e8s de 55 % sur un an, ce qui \u00e9taye le besoin d\u2019un renminbi fort. L\u2019USD\/CNY est repass\u00e9 sous 7,05 et le yuan affiche d\u00e9sormais une hausse de plus de 13 % face au won sud-cor\u00e9en depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, rendant ces importations moins co\u00fbteuses.<\/p>\n\n
Pour les prochaines semaines, nous estimons que les traders devraient envisager des strat\u00e9gies tirant parti d\u2019un yuan stable \u00e0 plus ferme face aux devises de ces exportateurs d\u2019Asie du Nord. Cela pourrait passer par l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le CNH ou par la vente de contrats \u00e0 terme sur le JPY, le KRW et le TWD contre le renminbi. L\u2019enjeu est de capter cet \u00e9lan aliment\u00e9 par la politique tant qu\u2019il dure, car les fondamentaux \u00e9conomiques ne justifient pas une telle force du yuan.<\/p>\n\n
Nous surveillons toutefois les signes d\u2019un retournement, qui devrait \u00eatre li\u00e9 aux avanc\u00e9es de la Chine dans la production domestique de puces. L\u2019information selon laquelle les fonderies \u00ab championnes nationales \u00bb chinoises visent le T1 2027 pour la production de masse de puces de nouvelle g\u00e9n\u00e9ration sugg\u00e8re que cette politique a une date d\u2019expiration clairement identifi\u00e9e. Lorsque la Chine n\u2019aura plus besoin de d\u00e9pendre autant des importations, l\u2019argument strat\u00e9gique en faveur d\u2019un yuan fort dispara\u00eetra.<\/p>\n\n
Nous nous int\u00e9ressons donc \u00e9galement \u00e0 des options de maturit\u00e9 plus longue, \u00e0 horizon trois \u00e0 six mois, susceptibles de profiter d\u2019un retournement brutal. La volatilit\u00e9 implicite sur des paires comme CNH\/KRW para\u00eet trop faible au regard du potentiel de changement abrupt de cap de P\u00e9kin plus tard dans l\u2019ann\u00e9e. Se positionner sur un yuan plus faible \u00e0 cet horizon pourrait constituer un trade tr\u00e8s rentable.<\/p>\n\n
Nous rappelons la d\u00e9valuation soudaine du yuan en 2015, qui a montr\u00e9 \u00e0 quel point les autorit\u00e9s chinoises peuvent agir rapidement lorsque les priorit\u00e9s strat\u00e9giques \u00e9voluent. Cet \u00e9pisode a d\u00e9montr\u00e9 que la Banque populaire de Chine est pr\u00eate \u00e0 surprendre le march\u00e9 pour atteindre ses objectifs. Nous anticipons une dynamique similaire une fois les besoins nationaux d\u2019importations de semi-conducteurs satisfaits.<\/p>\n\n\n\r\n