Le yen s\u2019est redress\u00e9 jeudi apr\u00e8s avoir touch\u00e9 des plus bas de quatre d\u00e9cennies, un rapport US sur l\u2019emploi (Nonfarm Payrolls) de juin plus faible qu\u2019attendu ayant affaibli le dollar et raviv\u00e9 le risque d\u2019intervention, faisant glisser l\u2019USD\/JPY vers sa premi\u00e8re baisse hebdomadaire en huit semaines. Selon certaines informations, Tokyo pourrait cesser de pr\u00e9-signaler ses op\u00e9rations, ce qui accro\u00eet la probabilit\u00e9 d\u2019une action surprise alors que la liquidit\u00e9 se r\u00e9duit \u00e0 l\u2019approche de la f\u00eate nationale am\u00e9ricaine (Independence Day). Plus t\u00f4t cette ann\u00e9e, des conditions de march\u00e9 similaires avaient pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 des mouvements ayant ramen\u00e9 la paire de plus de 160,00 vers 155,00.<\/p>\n
La politique de taux du Japon n\u2019a pas invers\u00e9 la faiblesse du yen : le taux directeur de la Banque du Japon est \u00e0 1,00%, son plus haut niveau depuis 1995, mais un \u00e9cart d\u2019environ 275 points de base avec la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale soutient le carry trade. Les op\u00e9rations du printemps ont bri\u00e8vement fait reculer l\u2019USD\/JPY, avant que la paire ne remonte ensuite vers des sommets proches de 163,00. Aux \u00c9tats-Unis, les cr\u00e9ations d\u2019emplois ont atteint 57 000 contre un consensus proche de 110 000 ; le taux de ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 4,2% tandis que le taux de participation a fl\u00e9chi \u00e0 61,5%. La semaine \u00e0 venir sera marqu\u00e9e par l\u2019ISM des services lundi \u00e0 14h00 GMT, les minutes du FOMC mercredi \u00e0 18h00 GMT et les inscriptions au ch\u00f4mage jeudi, avec des r\u00e9sistances \u00e0 162,50 et 163,00, et un support \u00e0 160,00, puis 158,50 et la moyenne mobile exponentielle 200 jours (EMA) proche de 157,00.<\/p>\n
Le changement le plus important, selon nous, est que Tokyo semble d\u00e9sormais dispos\u00e9 \u00e0 intervenir sans signaux d\u2019avertissement. Le risque est particuli\u00e8rement \u00e9lev\u00e9 aujourd\u2019hui, le 3 juillet, alors que les march\u00e9s am\u00e9ricains se d\u00e9garnissent \u00e0 l\u2019approche de l\u2019Independence Day, ce qui amplifie l\u2019impact de toute op\u00e9ration potentielle. Nous pensons que la probabilit\u00e9 d\u2019une chute soudaine et marqu\u00e9e de l\u2019USD\/JPY est \u00e0 son plus haut niveau de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Le soutien fondamental du dollar s\u2019\u00e9rode au pire moment. Le r\u00e9cent rapport sur les Nonfarm Payrolls a confirm\u00e9 un refroidissement du march\u00e9 du travail, avec seulement 57 000 emplois cr\u00e9\u00e9s en juin, et les derni\u00e8res donn\u00e9es d\u2019inflation Core PCE se maintiennent \u00e0 un niveau g\u00e9rable de 2,6%. Cela ne donne aucune raison \u00e0 la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de conserver un biais restrictif, ce qui retire un pilier cl\u00e9 qui soutenait le dollar.<\/p>\n
L\u2019\u00e9volution de ces perspectives modifie toute la dynamique de transaction. Si l\u2019\u00e9cart de taux reste actuellement \u00e9lev\u00e9, les march\u00e9s \u00e0 terme int\u00e8grent d\u00e9sormais une probabilit\u00e9 sup\u00e9rieure \u00e0 70% d\u2019une baisse des taux de la Fed d\u2019ici septembre, ce qui commencera \u00e0 r\u00e9duire l\u2019attrait du carry trade. Le moteur de profit de long terme li\u00e9 \u00e0 la d\u00e9tention de positions USD\/JPY s\u2019estompe donc.<\/p>\n
Pour notre strat\u00e9gie sur d\u00e9riv\u00e9s, cela signifie que la volatilit\u00e9 implicite est probablement trop faible compte tenu du risque accru d\u2019un mouvement brutal. Nous voyons de l\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 acheter des puts sur l\u2019USD\/JPY ou \u00e0 mettre en place des spreads de puts afin de se positionner en vue d\u2019une possible rupture sous le support crucial de 160,00. La vente d\u2019options d\u2019achat (calls) avec des strikes au-dessus de la r\u00e9sistance de 162,50 pr\u00e9sente \u00e9galement un profil risque\/rendement favorable.<\/p>\n
Le seuil de 160,00 constitue d\u00e9sormais le point pivot qui d\u00e9terminera la tendance des prochaines semaines. Nous \u00e9vitons d\u2019ajouter de nouvelles positions longues, car le risque d\u2019\u00eatre pris dans une intervention \u00e9clair d\u00e9passe largement les gains d\u00e9croissants du carry trade. La voie de moindre r\u00e9sistance s\u2019est, pour l\u2019instant, invers\u00e9e \u00e0 la baisse.<\/p>\n\n\n\r\n