L\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) a recul\u00e9 jeudi apr\u00e8s la publication de statistiques plus faibles qu\u2019attendu sur l\u2019emploi non agricole (Nonfarm Payrolls), qui a r\u00e9duit les anticipations d\u2019une hausse des taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 court terme. L\u2019indicateur, qui mesure le billet vert face \u00e0 six grandes devises, s\u2019\u00e9changeait autour de 100,88 apr\u00e8s avoir touch\u00e9 plus t\u00f4t dans la s\u00e9ance am\u00e9ricaine un plus bas de deux semaines \u00e0 100,56. La pression est \u00e9galement venue d\u2019un net rebond du yen japonais, sur fond de sp\u00e9culations d\u2019une action officielle apr\u00e8s que l\u2019USD\/JPY a atteint un plus haut de 40 ans ; le minist\u00e8re japonais des Finances n\u2019a fait aucun commentaire sur le mouvement.<\/p>\n\n
Les chiffres du Bureau of Labor Statistics (BLS) ont montr\u00e9 que les cr\u00e9ations d\u2019emplois ont augment\u00e9 de 57 000 en juin, contre 110 000 attendues, tandis que le chiffre de mai a \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9 \u00e0 129 000 contre 172 000 initialement. D\u2019autres composantes du rapport ont \u00e9t\u00e9 plus solides : le taux de ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 4,2% contre 4,3%, et le salaire horaire moyen a progress\u00e9 de 0,3% sur un mois et de 3,5% sur un an, conform\u00e9ment aux attentes. CME FedWatch a ramen\u00e9 \u00e0 53% la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une hausse en septembre, contre 63% avant la publication. Les prix du p\u00e9trole ont baiss\u00e9 ces derni\u00e8res semaines, att\u00e9nuant les inqui\u00e9tudes inflationnistes, tandis que les discussions indirectes entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran \u00e0 Doha se sont termin\u00e9es sur des \u00ab progr\u00e8s positifs \u00bb rapport\u00e9s par les m\u00e9diateurs qatariens, sans perc\u00e9e. La pr\u00e9sidente de la Fed de San Francisco, Mary Daly, a d\u00e9clar\u00e9 que la politique mon\u00e9taire restait \u00ab l\u00e9g\u00e8rement restrictive \u00bb et a \u00e9voqu\u00e9 des sc\u00e9narios impliquant soit des risques inflationnistes, soit un ralentissement de la croissance.<\/p>\n\n
Sur la base du rapport am\u00e9ricain sur l\u2019emploi publi\u00e9 ce matin, nous anticipons un dollar sous pression au cours des prochaines semaines. Une \u00e9conomie qui ne cr\u00e9e que 57 000 emplois, tr\u00e8s en de\u00e7\u00e0 des 110 000 attendus, r\u00e9duit sensiblement la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse des taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en septembre. Cela nous conduit \u00e0 privil\u00e9gier des strat\u00e9gies susceptibles de profiter d\u2019un dollar plus faible, ou \u00e0 tout le moins \u00e9voluant dans un range.<\/p>\n\n
Nous suivons de pr\u00e8s l\u2019outil CME FedWatch, qui n\u2019indique plus qu\u2019une probabilit\u00e9 de 53% pour une hausse en septembre, contre 63% encore hier. Historiquement, une baisse aussi marqu\u00e9e des anticipations de taux apr\u00e8s un important \u00e9cart n\u00e9gatif sur les donn\u00e9es peut se traduire par plusieurs semaines de sous-performance du dollar. La r\u00e9vision \u00e0 la baisse des chiffres de mai confirme en outre un refroidissement du march\u00e9 du travail, ce qui renforce ce sc\u00e9nario.<\/p>\n\n
Cependant, le tableau n\u2019est pas totalement tranch\u00e9, ce qui sugg\u00e8re que la volatilit\u00e9 pourrait augmenter. Le recul inattendu du taux de ch\u00f4mage \u00e0 4,2% et une progression des salaires \u00e0 un rythme robuste de 3,5% emp\u00eacheront la Fed d\u2019adopter un ton pleinement accommodant. Nous estimons que cela devrait constituer un plancher pour le dollar, rendant une strat\u00e9gie consistant \u00e0 vendre les replis (vendre les rebonds) plus prudente que la mise en place de positions vendeuses franches.<\/p>\n\n
Le regain soudain de vigueur du yen japonais constitue un nouveau facteur d\u00e9terminant, d\u2019autant que la paire USD\/JPY a r\u00e9cemment inscrit un plus haut de 40 ans. Le risque d\u2019une nouvelle intervention des autorit\u00e9s japonaises est d\u00e9sormais extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9, ce qui rend les positions longues USD\/JPY tr\u00e8s risqu\u00e9es. Nous envisageons donc des options de vente (puts) sur USD\/JPY afin de se couvrir contre, ou de tirer parti, d\u2019un nouveau mouvement baissier abrupt.<\/p>\n\n
La baisse des prix du p\u00e9trole \u2014 le Brent \u00e9tant pass\u00e9 d\u2019environ 85 dollars \u00e0 75 dollars le baril sur le mois \u00e9coul\u00e9 \u2014 conforte \u00e9galement notre analyse. Elle att\u00e9nue les craintes inflationnistes et offre \u00e0 la Fed davantage de marge de man\u0153uvre pour marquer une pause dans son cycle de resserrement. M\u00eame si nous surveillons les discussions \u00c9tats-Unis\u2013Iran, les donn\u00e9es sur l\u2019emploi constituent \u00e0 ce stade le principal moteur de nos perspectives sur le dollar.<\/p>\n\n
Compte tenu de cet ensemble de signaux, nous jugeons pertinente une strat\u00e9gie consistant \u00e0 vendre des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019indice du dollar (DXY), avec un prix d\u2019exercice autour de 102. Cette position est gagnante si le dollar reste stable ou s\u2019effrite, ce qui nous para\u00eet le sc\u00e9nario le plus probable. Nous \u00e9tudions \u00e9galement des options d\u2019achat sur des devises susceptibles de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un affaiblissement du dollar, comme l\u2019euro et le yen japonais.<\/p>\n\n\n\r\n