BNY indique que les clients transfrontaliers ont, dans l\u2019ensemble, capitul\u00e9 sur leurs positions longues en yen japonais (JPY) et en won sud-cor\u00e9en (KRW), les deux devises restant faibles face au dollar am\u00e9ricain (USD) et au yuan chinois (CNY). Les donn\u00e9es iFlow montrent que les poches r\u00e9siduelles de positions longues sur le JPY et le KRW se sont effondr\u00e9es, tandis que l\u2019intervention est jug\u00e9e peu adapt\u00e9e pour produire une appr\u00e9ciation structurelle. Le recul du p\u00e9trole a r\u00e9duit le soutien de la balance des paiements \u00e0 une nouvelle d\u00e9pr\u00e9ciation, et l\u2019impulsion du portage USD s\u2019est att\u00e9nu\u00e9e apr\u00e8s que les derni\u00e8res d\u00e9clarations du pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 interpr\u00e9t\u00e9es comme excessivement \u00ab hawkish \u00bb.<\/p>\n\n
La note ajoute que la Chine est rest\u00e9e discr\u00e8te sur les valorisations du JPY, du KRW et du dollar ta\u00efwanais (TWD), dans un contexte de contestation limit\u00e9e c\u00f4t\u00e9 am\u00e9ricain. Le secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, Scott Bessent, avait d\u00e9clar\u00e9 en janvier que le KRW ne s\u2019\u00e9changeait pas en ligne avec ses fondamentaux, pourtant la devise s\u2019est encore affaiblie. Avec des hausses de taux r\u00e9gionales attendues comme plus mod\u00e9r\u00e9es que celles des pairs des march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s hors Asie, l\u2019analyse met en avant la g\u00e9opolitique et la strat\u00e9gie de cha\u00eene d\u2019approvisionnement de l\u2019IA comme catalyseurs potentiels \u2014 notamment via des signaux \u00e9mis dans le rapport semestriel sur les changes \u2014 susceptibles de provoquer un ajustement brutal et de rendre le JPY, le KRW et le TWD vuln\u00e9rables \u00e0 un mouvement de renforcement.<\/p>\n\n
Nous constatons que les traders ont finalement renonc\u00e9 \u00e0 parier sur un renforcement du yen japonais et du won sud-cor\u00e9en, alors que les deux devises \u00e9voluent pr\u00e8s de leurs plus bas de plusieurs d\u00e9cennies face au dollar am\u00e9ricain. Avec l\u2019USD\/JPY autour de 172 et l\u2019USD\/KRW au-del\u00e0 de 1\u202f450, les derni\u00e8res donn\u00e9es de la CFTC montrent que les positions nettes vendeuses des non-commerciaux sur le yen atteignent leur niveau le plus \u00e9lev\u00e9 depuis juin 2024. Ce positionnement extr\u00eame sugg\u00e8re un consensus tr\u00e8s encombr\u00e9, donc susceptible de se retourner.<\/p>\n\n
Les raisons fondamentales de la faiblesse persistante des devises s\u2019estompent. L\u2019inflation sous-jacente au Japon, publi\u00e9e la semaine derni\u00e8re, est ressortie \u00e0 2,5 %, maintenant la pression sur la Banque du Japon pour qu\u2019elle donne une suite plus concr\u00e8te aux hausses de taux prudentes engag\u00e9es plus t\u00f4t cette ann\u00e9e. De m\u00eame, la forte baisse des prix du p\u00e9trole sous 65 dollars le baril pour le WTI a sensiblement am\u00e9lior\u00e9 les termes de l\u2019\u00e9change pour des importateurs d\u2019\u00e9nergie comme le Japon et la Cor\u00e9e du Sud, ce qui devrait soutenir leurs devises.<\/p>\n\n
De l\u2019autre c\u00f4t\u00e9, l\u2019argument d\u2019un dollar durablement fort perd lui aussi de sa vigueur. Le dernier indice des prix des d\u00e9penses de consommation personnelle (PCE) aux \u00c9tats-Unis pour mai 2026 a confirm\u00e9 une poursuite du refroidissement \u00e0 2,6 % sur un an, affaiblissant la justification d\u2019une posture restrictive (\u00ab hawkish \u00bb) de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Cela r\u00e9duit l\u2019attrait du carry trade en USD, qui a \u00e9t\u00e9 l\u2019un des principaux moteurs de sa vigueur.<\/p>\n\n
Le catalyseur le plus important pourrait toutefois venir de la politique strat\u00e9gique am\u00e9ricaine li\u00e9e \u00e0 la cha\u00eene d\u2019approvisionnement de l\u2019IA. Nous estimons que l\u2019administration am\u00e9ricaine s\u2019inqui\u00e8te de plus en plus du fait que la faiblesse du JPY, du KRW et du TWD rende des technologies critiques en provenance d\u2019Asie \u2014 comme la m\u00e9moire \u00e0 large bande passante (HBM) et les semi-conducteurs avanc\u00e9s \u2014 trop bon march\u00e9. Cela pourrait, involontairement, subventionner des concurrents, un risque mis en exergue par une r\u00e9cente revue du Department of Commerce sur la s\u00e9curit\u00e9 des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement, annonc\u00e9e fin juin 2026.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, nous pensons que le risque penche d\u00e9sormais vers une appr\u00e9ciation soudaine et marqu\u00e9e de ces devises asiatiques. Avec un positionnement aussi d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9, tout signal de politique coordonn\u00e9 en provenance des \u00c9tats-Unis \u2014 possiblement via le prochain rapport du Tr\u00e9sor sur les changes \u2014 pourrait d\u00e9clencher un rally significatif. Nous nous int\u00e9ressons donc \u00e0 des structures d\u00e9riv\u00e9es peu co\u00fbteuses, comme l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) hors-la-monnaie sur le JPY et le KRW, afin de se positionner sur ce choc haussier potentiel dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\r\n