L\u2019adjudication du bon du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 4 semaines s\u2019est sold\u00e9e \u00e0 3,605 %, en l\u00e9ger repli par rapport aux 3,61 % pr\u00e9c\u00e9dents. Ce mouvement laisse les co\u00fbts de financement \u00e0 tr\u00e8s court terme globalement inchang\u00e9s, la tarification restant proche des niveaux r\u00e9cents.<\/p>\n\n
Ce r\u00e9sultat sugg\u00e8re un l\u00e9ger rel\u00e2chement du rendement exig\u00e9 lors de la vente, m\u00eame si le taux d\u2019adjudication est rest\u00e9 dans une fourchette \u00e9troite. Aucun d\u00e9tail compl\u00e9mentaire \u2014 comme le ratio de couverture (bid-to-cover), la r\u00e9partition des attributions ou le volume offert \u2014 n\u2019a \u00e9t\u00e9 fourni dans le communiqu\u00e9.<\/p>\n\n
Le l\u00e9ger recul de l\u2019adjudication du T-bill \u00e0 4 semaines \u00e0 3,605 % signale un ajustement subtil des anticipations de march\u00e9. Nous y voyons une confirmation que les op\u00e9rateurs int\u00e8grent une probabilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e d\u2019une baisse des taux de la Fed lors de la r\u00e9union du FOMC du 29 juillet. Cette lecture est \u00e9tay\u00e9e par les derniers chiffres d\u2019inflation (CPI) rest\u00e9s stables \u00e0 2,5 %, donnant \u00e0 la banque centrale une marge pour assouplir sa politique dans un contexte de ralentissement de la croissance du PIB \u00e0 1,8 %.<\/p>\n\n
Nous estimons qu\u2019un positionnement en faveur d\u2019une baisse des taux \u00e0 court terme constitue une r\u00e9ponse appropri\u00e9e. Cela implique d\u2019examiner des instruments d\u00e9riv\u00e9s comme les futures SOFR de septembre, qui sugg\u00e8rent actuellement un taux l\u00e9g\u00e8rement sup\u00e9rieur \u00e0 ce que cette adjudication de T-bill laisse penser comme sc\u00e9nario probable. Historiquement, les rendements du court terme \u00e0 l\u2019avant de la courbe (front-end) pr\u00e9c\u00e8dent l\u2019action de la Fed, \u00e0 l\u2019image du sch\u00e9ma observ\u00e9 fin 2019 avant le d\u00e9marrage du cycle d\u2019assouplissement de la banque centrale.<\/p>\n\n
Pour les march\u00e9s actions, nous privil\u00e9gions des strat\u00e9gies susceptibles de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un pivot accommodant de la Fed. Cela inclut l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur des secteurs sensibles aux taux, comme la technologie et l\u2019immobilier, qui ont tendance \u00e0 surperformer lorsque les co\u00fbts d\u2019emprunt sont appel\u00e9s \u00e0 reculer. Nous envisageons \u00e9galement de vendre une partie de la volatilit\u00e9, le VIX \u2014 actuellement \u00e0 14,5 \u2014 pouvant s\u2019orienter \u00e0 la baisse si la Fed signale une trajectoire de baisses de taux claire et pr\u00e9visible.<\/p>\n\n
La donn\u00e9e cl\u00e9 \u00e0 suivre d\u00e9sormais sera le prochain rapport sur l\u2019emploi (non-farm payrolls) du 10 juillet. Un chiffre de cr\u00e9ations d\u2019emplois \u00e9tonnamment solide pourrait rapidement inverser ces anticipations de taux \u00e0 court terme, ce qui fait des options de courte maturit\u00e9 un moyen prudent de g\u00e9rer le risque sur ces positions. Nous maintiendrons cette posture tant que les rendements \u00e0 court terme resteront sous pression et que les statistiques du march\u00e9 du travail ne feront pas appara\u00eetre de vigueur inattendue.<\/p>\n\n\n\r\n