L\u2019USD\/CHF a recul\u00e9 jeudi, sur fond de ventes g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9es de Dollar am\u00e9ricain apr\u00e8s un rapport sur les emplois non agricoles (NFP) plus faible que pr\u00e9vu. La paire \u00e9voluait autour de 0,8029, au plus bas depuis le 18 juin, en baisse de pr\u00e8s de 0,80% sur la s\u00e9ance. Le Bureau of Labor Statistics (BLS) a indiqu\u00e9 que l\u2019\u00e9conomie avait cr\u00e9\u00e9 57 000 emplois en juin, contre un consensus de 110 000, tandis que les chiffres de mai ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9s \u00e0 129 000 contre 172 000. Malgr\u00e9 tout, le taux de ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 4,2% contre 4,3%, et le salaire horaire moyen a progress\u00e9 de 0,3% sur un mois et de 3,5% sur un an, conform\u00e9ment aux attentes.<\/p>\n\n
Les anticipations de taux ont \u00e9volu\u00e9 apr\u00e8s ces donn\u00e9es, l\u2019outil CME FedWatch montrant que la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une action de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en septembre est retomb\u00e9e \u00e0 51% contre 63%. Le Dollar avait \u00e9galement subi plus t\u00f4t des pressions, le Yen japonais se redressant sur fond de rumeurs d\u2019une \u00e9ventuelle intervention officielle. Dans ce contexte, l\u2019indice du Dollar am\u00e9ricain (DXY) se situait autour de 100,70, en baisse d\u2019environ 0,70%, tandis que l\u2019attention se portait aussi sur la Suisse, o\u00f9 l\u2019IPC a affich\u00e9 0,0% sur un mois en juin, contre 0,1% attendu et 0,2% pr\u00e9c\u00e9demment ; l\u2019inflation annuelle a ralenti \u00e0 0,5% contre 0,6%, dans la fourchette 0%\u20132% de la BNS, avec un taux directeur \u00e0 0%.<\/p>\n\n
Ce rapport sur l\u2019emploi, d\u00e9cevant, modifie en profondeur notre perspective sur la trajectoire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale pour le reste de l\u2019\u00e9t\u00e9. Nous consid\u00e9rons la chute marqu\u00e9e des cr\u00e9ations d\u2019emplois, de 129 000 (chiffre de mai r\u00e9vis\u00e9) \u00e0 seulement 57 000 en juin, comme un signal clair de refroidissement du march\u00e9 du travail am\u00e9ricain. Cela r\u00e9duit tr\u00e8s nettement la probabilit\u00e9 d\u2019une nouvelle hausse de taux dans les mois \u00e0 venir.<\/p>\n\n
Il ne s\u2019agit pas d\u2019un point isol\u00e9 : d\u2019autres indicateurs avanc\u00e9s avaient d\u00e9j\u00e0 envoy\u00e9 des signaux en ce sens. Les offres d\u2019emploi, mesur\u00e9es par l\u2019enqu\u00eate JOLTS, sont d\u00e9j\u00e0 descendues \u00e0 8,4 millions en mai, prolongeant une baisse continue depuis un an apr\u00e8s des pics au-del\u00e0 de 10 millions. La derni\u00e8re lecture de l\u2019ISM manufacturier pour juin s\u2019est \u00e9galement \u00e9tablie \u00e0 46,3, marquant un huiti\u00e8me mois cons\u00e9cutif de contraction du secteur industriel.<\/p>\n\n
Pour ces raisons, nous privil\u00e9gions un sc\u00e9nario de poursuite de la faiblesse du Dollar am\u00e9ricain, en particulier face au Franc suisse. Les donn\u00e9es d\u2019inflation en Suisse restent contenues, l\u2019IPC annuel ressortant \u00e0 seulement 0,5%. Cela ne donne aucune raison \u00e0 la Banque nationale suisse de modifier sa politique actuelle, ce qui fait du taux de change USD\/CHF un pur jeu sur la divergence des anticipations \u00e9conomiques am\u00e9ricaines.<\/p>\n\n
Nous estimons que l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur l\u2019USD\/CHF, avec des \u00e9ch\u00e9ances fin juillet et ao\u00fbt, constitue la strat\u00e9gie la plus efficace \u00e0 ce stade. Elle permet de tirer parti d\u2019une poursuite du repli de la paire tout en plafonnant les pertes potentielles. La volatilit\u00e9 implicite de ces options a bondi depuis la publication, mais nous anticipons que le mouvement directionnel baissier sera plus marqu\u00e9.<\/p>\n\n
Historiquement, un \u00e9cart significatif sur le chiffre NFP comme celui-ci ne se limite pas \u00e0 une seule s\u00e9ance : il donne souvent le ton des \u00e9changes pendant plusieurs semaines. L\u2019attention du march\u00e9 se tournera d\u00e9sormais enti\u00e8rement vers la publication de l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (CPI) am\u00e9ricain le 14 juillet. Une nouvelle inflation mod\u00e9r\u00e9e ent\u00e9rinerait tr\u00e8s probablement une pause de la Fed et pousserait l\u2019USD\/CHF vers la zone des 0,7900.<\/p>\n\n\n\r\n