La derni\u00e8re adjudication espagnole d\u2019obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 cinq ans s\u2019est conclue sur un rendement moyen de 2,835%, contre 2,947% lors de la pr\u00e9c\u00e9dente op\u00e9ration. Ce repli sugg\u00e8re un co\u00fbt de financement plus faible sur cette maturit\u00e9 par rapport au r\u00e9sultat de l\u2019ench\u00e8re ant\u00e9rieure.<\/p>\n
La baisse du rendement moyen repr\u00e9sente un recul de 0,112 point de pourcentage par rapport au niveau pr\u00e9c\u00e9dent, resserrant les niveaux de prix sur le segment cinq ans de la courbe souveraine espagnole. Les donn\u00e9es concernent le rendement moyen retenu \u00e0 l\u2019adjudication, un indicateur cl\u00e9 de la demande de march\u00e9 et des conditions d\u2019emprunt du Tr\u00e9sor.<\/p>\n
La baisse du rendement \u00e0 5 ans de l\u2019Espagne traduit une confiance accrue dans les finances du pays. Nous y voyons le signe que les investisseurs exigent une prime de r\u00e9mun\u00e9ration moindre pour d\u00e9tenir de la dette espagnole, ce qui constitue un signal favorable pour l\u2019\u00e9conomie. Cette tendance est confort\u00e9e par l\u2019\u00e9cart entre les obligations espagnoles et allemandes \u00e0 5 ans, qui s\u2019est resserr\u00e9 \u00e0 seulement 45 points de base, \u00e0 un plus bas de plusieurs ann\u00e9es.<\/p>\n
Nous estimons \u00e9galement que ce mouvement int\u00e8gre l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019une Banque centrale europ\u00e9enne plus accommodante, les march\u00e9s anticipant d\u00e9sormais une possible baisse de taux plus tard cette ann\u00e9e. Cette lecture est renforc\u00e9e par les derni\u00e8res donn\u00e9es d\u2019Eurostat montrant que l\u2019inflation globale en zone euro a recul\u00e9 \u00e0 1,9% en juin, repassant sous l\u2019objectif de la BCE. En cons\u00e9quence, nous nous positionnons via des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat afin de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une nouvelle baisse des taux \u00e0 court terme \u00e0 travers la zone euro.<\/p>\n
Pour les d\u00e9riv\u00e9s actions, la diminution des co\u00fbts d\u2019emprunt cr\u00e9e un environnement favorable aux entreprises espagnoles. Nous anticipons une surperformance de l\u2019indice IBEX 35, d\u2019autant que la croissance du PIB espagnol au T2 2026 a r\u00e9cemment \u00e9t\u00e9 projet\u00e9e \u00e0 0,7%, au-dessus de celle de l\u2019ensemble de la zone euro. Nous envisageons l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019IBEX 35 afin de tirer parti de ce mouvement haussier attendu.<\/p>\n
La baisse des rendements a un impact direct sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit, en r\u00e9duisant le co\u00fbt de l\u2019assurance contre un d\u00e9faut espagnol. Les spreads des credit default swaps (CDS) \u00e0 5 ans sur l\u2019Espagne ont recul\u00e9 \u00e0 30 points de base, un contraste marqu\u00e9 avec les niveaux sup\u00e9rieurs \u00e0 500 points de base observ\u00e9s lors de la crise des dettes souveraines de 2012. Nous identifions une opportunit\u00e9 dans la vente de protection CDS, dans la mesure o\u00f9 nous anticipons la poursuite de cette am\u00e9lioration de la perception de la qualit\u00e9 de cr\u00e9dit.<\/p>\n\n\n\r\n