La livre sterling a recul\u00e9 face au yen en d\u00e9but de s\u00e9ance europ\u00e9enne jeudi, le GBP\/JPY passant de 216,00 \u00e0 214,85 avant de repasser au-dessus de 215,00. Le mouvement ne s\u2019expliquait pas par un catalyseur \u00e9vident et a aliment\u00e9 les sp\u00e9culations sur une possible intervention du minist\u00e8re japonais des Finances. L\u2019\u00e9volution de la paire a suivi l\u2019ensemble du mouvement acheteur sur le yen, la devise s\u2019\u00e9tant brusquement appr\u00e9ci\u00e9e face aux principales contreparties.<\/p>\n\n
L\u2019USD\/JPY a \u00e9galement chut\u00e9, perdant plus de 130 pips en quelques minutes jusqu\u2019\u00e0 un plus bas de s\u00e9ance \u00e0 161,13, avant d\u2019effacer une partie de la baisse. Ce mouvement intervient apr\u00e8s que le yen a touch\u00e9 plus t\u00f4t cette semaine son plus bas niveau face au dollar en 40 ans, ce qui maintient l\u2019attention sur une \u00e9ventuelle intervention officielle visant \u00e0 enrayer la faiblesse de la devise. Les conditions de march\u00e9 pourraient compter : un retournement du dollar apr\u00e8s un rapport NFP (Nonfarm Payrolls) am\u00e9ricain d\u00e9cevant, ou une liquidit\u00e9 plus faible vendredi lorsque les march\u00e9s am\u00e9ricains seront ferm\u00e9s pour la f\u00eate nationale du 4 juillet, sont consid\u00e9r\u00e9s comme des contextes plus propices. D\u2019autres commentaires \u00e9voquaient s\u00e9par\u00e9ment l\u2019id\u00e9e que la Banque du Japon rel\u00e8vera \u00e0 nouveau ses taux avant la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
Nous ne consid\u00e9rons pas le brutale appr\u00e9ciation du yen observ\u00e9e ce matin comme un \u00e9v\u00e9nement al\u00e9atoire, mais comme un tir de semonce d\u00e9lib\u00e9r\u00e9 des autorit\u00e9s japonaises. Le yen encha\u00eene des plus bas de 40 ans, l\u2019USD\/JPY ayant r\u00e9cemment touch\u00e9 164,75, et ce type de swing volatil constitue un signe classique qu\u2019elles testent la r\u00e9action du march\u00e9. Nous estimons que cela indique que leur tol\u00e9rance \u00e0 la faiblesse de la monnaie s\u2019amenuise tr\u00e8s fortement.<\/p>\n\n
Ce risque accru se traduit par un envol de la volatilit\u00e9 implicite sur les options de change sur le yen, qui deviennent plus co\u00fbteuses. Les indicateurs de volatilit\u00e9 \u00e0 un mois sur l\u2019USD\/JPY ont bondi au-del\u00e0 de 14 %, refl\u00e9tant la fa\u00e7on dont le march\u00e9 int\u00e8gre la probabilit\u00e9 d\u2019un mouvement important et imminent. Nous pensons que l\u2019achat de puts hors de la monnaie sur l\u2019USD\/JPY ou le GBP\/JPY constitue une strat\u00e9gie prudente pour se positionner en vue d\u2019une appr\u00e9ciation soudaine et marqu\u00e9e du yen.<\/p>\n\n
Nous prenons les interventions de fin 2022 comme un guide direct de ce qui pourrait se produire ensuite. \u00c0 cette \u00e9poque, les responsables japonais avaient d\u00e9pens\u00e9 plus de 9 000 milliards de yens et provoqu\u00e9 des baisses instantan\u00e9es de 400 \u00e0 500 pips sur l\u2019USD\/JPY lors de leurs actions. La situation actuelle para\u00eet tr\u00e8s similaire, ce qui sugg\u00e8re que toute action serait d\u00e9cisive et viserait \u00e0 maximiser l\u2019impact sur les sp\u00e9culateurs.<\/p>\n\n
Les prochains jours offrent une fen\u00eatre id\u00e9ale pour une intervention officielle plus ample, notamment autour de la publication des chiffres NFP pr\u00e9vue demain, le 3 juillet. Les volumes d\u2019\u00e9changes seront inhabituellement faibles en raison du jour f\u00e9ri\u00e9 observ\u00e9 aux \u00c9tats-Unis pour l\u2019Independence Day, ce que les autorit\u00e9s pourraient exploiter afin d\u2019amplifier l\u2019effet de leurs achats de yen. Nous restons donc en alerte maximale face \u00e0 la possibilit\u00e9 de mouvements brusques sur cette p\u00e9riode.<\/p>\n\n
Pour les traders d\u00e9j\u00e0 positionn\u00e9s de mani\u00e8re \u00e0 b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un yen faible, par exemple via une position longue sur l\u2019USD\/JPY, nous jugeons essentiel de couvrir cette exposition. L\u2019achat de calls sur le yen ou le recours \u00e0 d\u2019autres strat\u00e9gies de protection contre un repli rapide pourrait s\u2019av\u00e9rer d\u00e9terminant. Le co\u00fbt de cette protection augmente, mais nous l\u2019estimons n\u00e9cessaire au regard des signaux clairs en provenance de Tokyo.<\/p>\n\n\n\r\n