La base mon\u00e9taire du Japon a recul\u00e9 de 13,7 % sur un an en juin, un r\u00e9sultat plus faible que l\u2019attente du march\u00e9 (-10 %). Cette publication sugg\u00e8re une contraction plus rapide de la quantit\u00e9 de monnaie centrale en circulation.<\/p>\n
La base mon\u00e9taire comprend les billets et pi\u00e8ces en circulation ainsi que les soldes d\u00e9tenus par les institutions financi\u00e8res aupr\u00e8s de la Banque du Japon. Une baisse de cette ampleur indique que l\u2019empreinte du bilan de la BoJ se r\u00e9duit par rapport \u00e0 l\u2019an dernier, ce qui est coh\u00e9rent avec un retrait progressif de liquidit\u00e9s du syst\u00e8me.<\/p>\n
La chute marqu\u00e9e et inattendue de la base mon\u00e9taire japonaise indique que la Banque du Japon resserre sa politique plus vite que quiconque ne l\u2019anticipait. Ce mouvement agressif de r\u00e9duction de la liquidit\u00e9 constitue une surprise hawkish pour le march\u00e9. Nous y voyons un signal clair de se pr\u00e9parer \u00e0 d\u2019importants ajustements de march\u00e9 dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Nous consid\u00e9rons cela comme un puissant catalyseur de renforcement du yen, d\u2019autant que la paire USD\/JPY \u00e9volue pr\u00e8s de plus hauts de plusieurs d\u00e9cennies au-del\u00e0 de 160. Le rythme de cette contraction mon\u00e9taire, le plus rapide depuis le d\u00e9but de la normalisation de la politique de la BoJ, pourrait enfin provoquer un retournement durable. Nous envisageons donc d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur le JPY ou des options de vente (puts) sur l\u2019USD\/JPY afin de nous positionner pour un yen plus fort.<\/p>\n
Cette \u00e9volution constitue un vent contraire pour les actions japonaises, car une monnaie plus forte p\u00e8se sur la rentabilit\u00e9 du vaste secteur exportateur du pays. Apr\u00e8s la forte hausse du Nikkei 225 sur l\u2019ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e, l\u2019indice appara\u00eet d\u00e9sormais vuln\u00e9rable \u00e0 une correction provoqu\u00e9e par ce choc de politique mon\u00e9taire. En cons\u00e9quence, nous examinons l\u2019achat de puts sur le Nikkei 225 pour se couvrir ou tirer parti d\u2019un repli potentiel.<\/p>\n
La r\u00e9duction de la base mon\u00e9taire implique directement que la Banque du Japon diminue ses achats d\u2019obligations plus rapidement que pr\u00e9vu. Cela devrait exercer une pression significative \u00e0 la hausse sur les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB). Nous \u00e9valuons donc des positions vendeuses sur les contrats \u00e0 terme de JGB, en anticipant une baisse des prix obligataires \u00e0 mesure que les rendements remontent depuis leurs niveaux historiquement bas.<\/p>\n
Cette politique agressive constitue probablement une r\u00e9ponse \u00e0 une inflation domestique persistante : l\u2019IPC sous-jacent du Japon est rest\u00e9 au-dessus de l\u2019objectif de 2 % de la BoJ pendant 19 mois cons\u00e9cutifs, s\u2019\u00e9tablissant r\u00e9cemment \u00e0 2,5 %. La banque centrale semble d\u00e9termin\u00e9e \u00e0 ramener l\u2019inflation sous contr\u00f4le, m\u00eame au prix de turbulences de march\u00e9 \u00e0 court terme. Ces donn\u00e9es d\u2019inflation sous-jacente renforcent notre conviction que la tendance au resserrement va se poursuivre.<\/p>\n
Un tel \u00e9cart par rapport aux attentes du march\u00e9 augmentera presque certainement la volatilit\u00e9. Le caract\u00e8re surprise des chiffres laisse penser que les march\u00e9s des changes et des actions pourraient conna\u00eetre des variations de prix sup\u00e9rieures \u00e0 la normale. Nous jugeons que l\u2019achat d\u2019options sur l\u2019indice de volatilit\u00e9 du Nikkei constitue une approche prudente pour se positionner en vue de cette hausse attendue de la volatilit\u00e9.<\/p>\n\n\n\r\n