L\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) \u00e9voluait autour de 101,40, soutenu par des indicateurs manufacturiers solides et des rendements \u00e9lev\u00e9s sur les Treasuries \u00e0 long terme. L\u2019ISM Manufacturing PMI est ressorti \u00e0 53,3 en juin, contre 54,0 en mai, restant au-dessus du seuil de 50,0, tandis que la composante des nouvelles commandes a recul\u00e9 \u00e0 56,0. L\u2019indice des prix pay\u00e9s est tomb\u00e9 \u00e0 73,0, contre 82,1, signalant un refroidissement \u2014 bien que toujours marqu\u00e9 \u2014 des co\u00fbts des intrants. L\u2019emploi priv\u00e9 ADP a progress\u00e9 de 98 000 en juin, apr\u00e8s 122 000 en mai, ce qui a mod\u00e9r\u00e9 l\u2019\u00e9lan du dollar avant un rapport sur l\u2019emploi attendu en ralentissement, avec un taux de ch\u00f4mage proche de 4,3 %. Le pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, a r\u00e9affirm\u00e9 l\u2019objectif d\u2019inflation \u00e0 2 % sans indiquer de d\u00e9cision pour juillet, et le tableau de bord de la s\u00e9ance montrait un dollar particuli\u00e8rement ferme face \u00e0 l\u2019euro.<\/p>\n
L\u2019EUR\/USD se traitait pr\u00e8s de 1,1380, alors que l\u2019inflation annuelle HICP en zone euro a ralenti \u00e0 2,8 % en juin, contre 3,2 % en mai, sous le consensus de 3,0 % ; l\u2019HICP sous-jacent a d\u00e9c\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 2,4 % apr\u00e8s 2,6 %. Le GBP\/USD se maintenait autour de 1,3280 apr\u00e8s des indications selon lesquelles l\u2019inflation britannique pourrait remonter \u00e0 3,2 % plus tard cette ann\u00e9e. L\u2019USD\/JPY \u00e9voluait pr\u00e8s de 162,50 ; l\u2019AUD\/USD glissait vers 0,6890. Le WTI reculait vers 68,00 $, tandis que l\u2019or rebondissait vers 4 050 $.<\/p>\n
Compte tenu des signaux contradictoires entre un secteur manufacturier r\u00e9silient et un rapport ADP sur l\u2019emploi plus mou, nous anticipons un risque de volatilit\u00e9 significatif \u00e0 l\u2019approche des chiffres officiels de l\u2019emploi am\u00e9ricain. La r\u00e9action du march\u00e9 au prochain rapport sur les Nonfarm Payrolls sera d\u00e9terminante : une surprise dans un sens comme dans l\u2019autre pourrait entra\u00eener de fortes variations des rendements des Treasuries. Historiquement, l\u2019amplitude quotidienne des contrats \u00e0 terme sur le Treasury \u00e0 10 ans peut s\u2019\u00e9largir de plus de 50 % les jours de NFP ; nous nous positionnons donc pour un pic de volatilit\u00e9 des taux via des options.<\/p>\n
La divergence de politique mon\u00e9taire entre la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et la Banque centrale europ\u00e9enne devient plus marqu\u00e9e, cr\u00e9ant une opportunit\u00e9 claire sur le march\u00e9 des changes. Avec une inflation en zone euro qui se refroidit et une BCE qui signale une pause, tandis que la Fed reste ferme sur son objectif de 2 %, le chemin de moindre r\u00e9sistance pour l\u2019EUR\/USD semble orient\u00e9 \u00e0 la baisse. Nous envisageons d\u2019acheter des options put sur l\u2019EUR\/USD, en rappelant comment l\u2019euro s\u2019\u00e9tait affaibli \u00e0 la mi-2024 apr\u00e8s que la BCE eut baiss\u00e9 ses taux avant la Fed, installant une divergence similaire.<\/p>\n
Le taux de change USD\/JPY, d\u00e9sormais proche de 162,50, entre dans une zone \u00e0 risque o\u00f9 la probabilit\u00e9 d\u2019une intervention officielle du Japon est extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9e. Bien que l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sous-jacent plaide en faveur d\u2019un dollar plus fort, le potentiel d\u2019une chute soudaine et brutale constitue un risque extr\u00eame (\u00ab tail risk \u00bb) qu\u2019il faut g\u00e9rer. Nous estimons que l\u2019achat de puts bon march\u00e9, hors de la monnaie, sur l\u2019USD\/JPY est une strat\u00e9gie prudente : l\u2019intervention de la Banque du Japon fin 2022 avait fait reculer la paire de plus de cinq yens en une seule s\u00e9ance.<\/p>\n
Sur les march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie, le narratif autour du brut WTI s\u2019est d\u00e9plac\u00e9 vers une situation de surabondance, \u00e0 mesure que les tensions g\u00e9opolitiques s\u2019apaisent et que la perspective d\u2019une hausse de production de l\u2019OPEP+ se renforce. Le repli vers 68 $ le baril sugg\u00e8re que ce sentiment baissier est en train de s\u2019installer. Nous anticipons une nouvelle faiblesse des prix et voyons de la valeur dans l\u2019achat de puts sur les futures WTI, les d\u00e9cisions de l\u2019OPEP+ d\u2019augmenter l\u2019offre ayant historiquement entra\u00een\u00e9 des baisses de 3 \u00e0 5 % dans l\u2019imm\u00e9diat apr\u00e8s-coup.<\/p>\n
Le rebond de l\u2019or vers 4 050 $ est notable, mais nous restons prudents quant \u00e0 sa capacit\u00e9 \u00e0 progresser sensiblement \u00e0 court terme. L\u2019engagement de la Fed \u00e0 combattre l\u2019inflation devrait maintenir des taux r\u00e9els \u00e9lev\u00e9s, ce qui constitue g\u00e9n\u00e9ralement un vent contraire pour les actifs non r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s comme l\u2019or. Nous envisageons de vendre des calls couverts sur des positions en or afin de g\u00e9n\u00e9rer du revenu, \u00e0 l\u2019image de la fa\u00e7on dont la hausse de l\u2019or avait \u00e9t\u00e9 plafonn\u00e9e durant le cycle de resserrement de la Fed en 2018.<\/p>\n\n\n\r\n