HSBC a indiqu\u00e9 que l\u2019inflation au Royaume-Uni reste sup\u00e9rieure \u00e0 l\u2019objectif de la Banque d\u2019Angleterre, m\u00eame apr\u00e8s le repli de l\u2019IPC \u00e0 2,8 % en mai, et a mis en avant des pressions salariales persistantes ainsi qu\u2019une confiance des consommateurs atone. La BoE a maintenu son taux directeur inchang\u00e9 \u00e0 3,75 % en juin, tandis que la banque s\u2019attend \u00e0 ce que la croissance demeure modeste au vu de signaux \u00e9conomiques contrast\u00e9s.<\/p>\n\n
Avec la stabilisation des prix de l\u2019\u00e9nergie \u00e0 la suite de l\u2019accord de paix int\u00e9rimaire entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran, HSBC a jug\u00e9 les risques d\u2019inflation plus \u00e9quilibr\u00e9s et a ajust\u00e9 son sc\u00e9nario en supposant l\u2019absence de nouvelles hausses de taux en 2026, tout en continuant d\u2019anticiper un statu quo des taux cette ann\u00e9e. L\u2019inflation devrait culminer \u00e0 3,25 % au T4, les effets de second tour du conflit au Moyen-Orient \u00e9tant contenus ; le positionnement reste neutre sur les gilts britanniques et les actions britanniques, surpond\u00e9ration du cr\u00e9dit investment grade en GBP avec une pr\u00e9f\u00e9rence pour une duration de 5 \u00e0 7 ans, et le high yield en GBP a \u00e9t\u00e9 ramen\u00e9 \u00e0 neutre.<\/p>\n\n
Compte tenu de la stabilisation r\u00e9cente des march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie, nous estimons que le cycle de hausse des taux de la Banque d\u2019Angleterre est termin\u00e9 pour 2026. La d\u00e9cision de maintenir les taux \u00e0 3,75 % en juin renforce l\u2019id\u00e9e d\u2019une pause prolong\u00e9e. Ce changement implique que les op\u00e9rateurs devraient r\u00e9duire leurs anticipations de resserrement mon\u00e9taire suppl\u00e9mentaire.<\/p>\n\n
Nous anticipons une baisse marqu\u00e9e de la volatilit\u00e9 des taux \u00e0 court terme dans les prochaines semaines. La volatilit\u00e9 implicite sur les futures SONIA \u00e0 trois mois s\u2019est d\u00e9j\u00e0 comprim\u00e9e apr\u00e8s la derni\u00e8re r\u00e9union de la Banque, un sch\u00e9ma historiquement observ\u00e9 en fin de cycle de hausse. En cons\u00e9quence, les strat\u00e9gies profitant d\u2019une stabilisation des taux dans un range, comme la vente de straddles sur les contrats SONIA, paraissent d\u00e9sormais plus attractives.<\/p>\n\n
Notre sc\u00e9nario neutre sur les actions britanniques sugg\u00e8re que le FTSE 100 devrait \u00e9voluer dans une fourchette bien d\u00e9finie. Avec l\u2019indice VFTSE de volatilit\u00e9 implicite r\u00e9cemment revenu \u00e0 un plus bas de 12 mois \u00e0 14,5, les primes d\u2019options deviennent moins co\u00fbteuses. Cet environnement favorise des strat\u00e9gies telles que les covered calls sur des positions existantes pour g\u00e9n\u00e9rer du revenu, plut\u00f4t que de miser sur de grands mouvements directionnels.<\/p>\n\n
L\u2019am\u00e9lioration de l\u2019app\u00e9tit pour le risque est la plus visible sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit, ce qui soutient notre biais positif. L\u2019indice Markit iTraxx Europe Crossover, barom\u00e8tre cl\u00e9 du risque high yield, s\u2019est d\u00e9j\u00e0 resserr\u00e9 de 25 points de base depuis la mi-juin. Nous voyons des opportunit\u00e9s dans la vente de protection de cr\u00e9dit via des credit default swaps (CDS) sur des indices de soci\u00e9t\u00e9s investment grade, afin de capter la prime alors que les risques de d\u00e9faut s\u2019estompent.<\/p>\n\n
Nous restons toutefois attentifs \u00e0 la persistance des pressions domestiques sur les prix. Si l\u2019IPC global a ralenti \u00e0 2,8 % en mai, les derni\u00e8res donn\u00e9es de l\u2019ONS montrent que l\u2019inflation sous-jacente reste tenace \u00e0 3,5 %, bien au-dessus de l\u2019objectif de 2 %. Toute surprise haussi\u00e8re sur la progression des salaires ou l\u2019inflation des services pourrait rapidement remettre en cause la lecture de march\u00e9 d\u2019une pause ferme, cr\u00e9ant un risque pour les positions vendeuses de volatilit\u00e9.<\/p>\n\n\n\r\n