Les strat\u00e9gistes d\u2019ING estiment que les taux en livres restent tr\u00e8s sensibles aux risques d\u2019inflation au Royaume-Uni, les march\u00e9s r\u00e9agissant davantage aux perspectives d\u2019inflation et \u00e0 la politique de la Banque d\u2019Angleterre qu\u2019au risque souverain. Ils citent la p\u00e9riode o\u00f9 les prix du p\u00e9trole sont pass\u00e9s nettement au-dessus de 100 dollars, durant laquelle les march\u00e9s ont rapidement int\u00e9gr\u00e9 un cycle de resserrement, et opposent cette r\u00e9action \u00e0 celle observ\u00e9e du c\u00f4t\u00e9 de la BCE. L\u2019inflation n\u2019\u00e9tant toujours pas revenue \u00e0 l\u2019objectif, la trajectoire vers 2% est jug\u00e9e vuln\u00e9rable \u00e0 tout choc de nature \u00e0 raviver les pressions sur les prix.<\/p>\n
Ils ajoutent que l\u2019expansion budg\u00e9taire n\u2019est pas valoris\u00e9e de la m\u00eame fa\u00e7on lorsque l\u2019inflation acc\u00e9l\u00e8re que dans un contexte d\u00e9sinflationniste, ce qui fait du calendrier des plans de d\u00e9penses un facteur central pour la courbe des taux. Les march\u00e9s int\u00e8grent un taux terminal de la Banque d\u2019Angleterre autour de 4%, au-dessus du taux directeur actuel de 3,75%, et ING s\u2019attend \u00e0 une inflexion l\u2019an prochain \u00e0 mesure que l\u2019environnement deviendra plus d\u00e9sinflationniste. Les initiatives \u00e0 court terme, y compris les d\u00e9penses de d\u00e9fense d\u00e9battues, sont donc associ\u00e9es \u00e0 une pression haussi\u00e8re plus marqu\u00e9e sur les taux GBP que les engagements programm\u00e9s plus loin dans le temps.<\/p>\n
Nous constatons que les march\u00e9s de la livre restent tr\u00e8s sensibles aux risques d\u2019inflation au Royaume-Uni, en particulier autour de tout nouveau plan de d\u00e9penses budg\u00e9taires. Avec des donn\u00e9es d\u2019inflation britannique affichant un niveau persistant de 2,8%, toujours bien au-dessus de l\u2019objectif de 2% de la Banque d\u2019Angleterre, les traders redoutent toute mesure susceptible d\u2019alimenter les pressions sur les prix. Cela rend l\u2019avant de la courbe des taux, qui refl\u00e8te les anticipations de taux \u00e0 court terme, particuli\u00e8rement nerveux.<\/p>\n
De notre point de vue, le principal risque est que des d\u00e9penses \u00e0 court terme retardent \u00e0 nouveau le retour de l\u2019inflation \u00e0 la cible. Tout stimulus budg\u00e9taire imm\u00e9diat contraindrait vraisemblablement le march\u00e9 \u00e0 r\u00e9duire la probabilit\u00e9 d\u2019une baisse de taux de la Banque d\u2019Angleterre plus tard cette ann\u00e9e, ce qui constitue actuellement un sc\u00e9nario de base. En revanche, des d\u00e9penses promises \u00e0 un horizon de plusieurs ann\u00e9es devraient avoir un impact bien plus limit\u00e9 sur les conditions de march\u00e9 actuelles.<\/p>\n
Dans cet environnement, acheter de la volatilit\u00e9 sterling \u00e0 court terme appara\u00eet comme une strat\u00e9gie prudente pour les prochaines semaines. Nous pensons que des positions sur d\u00e9riv\u00e9s b\u00e9n\u00e9ficiant de mouvements marqu\u00e9s des anticipations de taux, comme des swaptions de maturit\u00e9 courte ou des straddles sur futures SONIA, sont bien plac\u00e9es pour surperformer. Ces instruments sont directement li\u00e9s \u00e0 la \u00ab nervosit\u00e9 \u00bb attendue autour de toute annonce majeure de d\u00e9penses publiques.<\/p>\n
Nous voyons \u00e9galement une opportunit\u00e9 dans des strat\u00e9gies misant sur un aplatissement de la courbe des taux britannique. Un flattener, qui profite lorsque les taux courts montent plus vite que les taux longs, semble adapt\u00e9 compte tenu de l\u2019attention du march\u00e9 port\u00e9e aux risques inflationnistes imm\u00e9diats. Cela refl\u00e8te le sch\u00e9ma historique observ\u00e9 durant la p\u00e9riode inflationniste 2022-2023, o\u00f9 l\u2019avant de courbe r\u00e9agissait beaucoup plus agressivement aux nouvelles de politique \u00e9conomique et d\u2019inflation que l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 longue.<\/p>\n\n\n\r\n