Joachim Nagel, membre du Conseil des gouverneurs de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) et pr\u00e9sident de la Deutsche Bundesbank, a d\u00e9clar\u00e9 mercredi que la trajectoire de la politique mon\u00e9taire demeure orient\u00e9e \u00e0 la hausse, en raison de risques inflationnistes haussiers. Il a r\u00e9it\u00e9r\u00e9 une mise en garde formul\u00e9e mardi : la probabilit\u00e9 que les pressions inflationnistes restent \u00e9lev\u00e9es demeure importante.<\/p>\n\n
Nagel a ajout\u00e9 que l\u2019inflation restera \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9 cette ann\u00e9e et demeurera au-dessus de l\u2019objectif en 2027, tout en soutenant que la d\u00e9cision de la BCE en juin ne constituait pas une hausse \u00ab d\u2019assurance \u00bb. Les march\u00e9s ont peu r\u00e9agi et l\u2019EUR\/USD reculait en dernier lieu de 0,2%, autour de 1,1400.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons ces d\u00e9clarations comme un signal clair que la trajectoire des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en zone euro reste biais\u00e9e \u00e0 la hausse. Cela sugg\u00e8re que la valorisation de march\u00e9 des prochaines r\u00e9unions de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) pourrait encore \u00eatre trop basse. Les positions sur d\u00e9riv\u00e9s devraient \u00eatre ajust\u00e9es pour refl\u00e9ter une banque centrale plus restrictive que ce qui est actuellement int\u00e9gr\u00e9 dans les prix pour le reste de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes confortent cette lecture : l\u2019estimation pr\u00e9liminaire de l\u2019inflation en zone euro pour juin 2026 s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 2,8%, au-dessus du consensus \u00e0 2,6%. Plus important encore, la composante \u00ab services \u00bb de l\u2019inflation sous-jacente reste obstin\u00e9ment \u00e9lev\u00e9e \u00e0 3,5%, signe de pressions domestiques persistantes sur les prix. C\u2019est pourquoi nous estimons que la hausse de 25 points de base d\u00e9cid\u00e9e par la BCE en juin, \u00e0 3,25%, n\u2019\u00e9tait pas le dernier mouvement.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, nous nous int\u00e9ressons aux swaps de taux qui parient sur des taux courts plus \u00e9lev\u00e9s, par exemple en payant le fixe sur le swap 2 ans. La courbe des taux \u00e0 terme est susceptible de se revaloriser \u00e0 la hausse, en particulier pour les r\u00e9unions de fin 2026 et d\u00e9but 2027. Les march\u00e9s attribuent d\u00e9sormais une probabilit\u00e9 de 60% \u00e0 une nouvelle hausse d\u2019ici septembre, mais nous jugeons cette probabilit\u00e9 encore plus \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n\n
Cette perspective est \u00e9galement n\u00e9gative pour les obligations d\u2019\u00c9tat allemandes ; nous privil\u00e9gions donc des positions vendeuses sur les futures Bund. \u00c0 mesure que les rendements augmentent, nous anticipons une volatilit\u00e9 accrue, dans un environnement comparable \u00e0 celui observ\u00e9 lors du cycle de resserrement agressif de 2022-2023. Acheter des options pour se couvrir contre \u2014 ou sp\u00e9culer sur \u2014 des mouvements de taux plus importants qu\u2019attendu pourrait constituer une strat\u00e9gie prudente dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Si des taux plus \u00e9lev\u00e9s sont g\u00e9n\u00e9ralement favorables \u00e0 l\u2019euro, la faiblesse de la monnaie \u00e0 1,1400 sugg\u00e8re que le march\u00e9 craint une erreur de politique mon\u00e9taire. Les op\u00e9rateurs parient peut-\u00eatre qu\u2019un durcissement agressif de la BCE p\u00e9nalisera davantage la croissance de la zone euro qu\u2019il ne soutiendra la devise. Recourir \u00e0 des options pour construire des strat\u00e9gies profitant d\u2019une \u00e9volution en range de l\u2019EUR\/USD ou d\u2019une possible cassure baissi\u00e8re pourrait s\u2019av\u00e9rer plus efficace qu\u2019une simple position longue.<\/p>\n\n\n\r\n