La vice-gouverneure de la Banque nationale tch\u00e8que (CNB), Eva Zamrazilova, a d\u00e9clar\u00e9 devant la commission budg\u00e9taire que la hausse de taux de 25 pb d\u00e9cid\u00e9e le 18 juin visait un \u00ab ajustement fin \u00bb, plut\u00f4t que le d\u00e9but d\u2019une nouvelle phase de resserrement. Ses commentaires laissent penser que les d\u00e9cideurs estiment avoir, pour l\u2019instant, \u00ab rattrap\u00e9 leur retard \u00bb et pr\u00e9f\u00e8rent attendre davantage de donn\u00e9es avant de s\u2019engager dans une s\u00e9rie de rel\u00e8vements.<\/p>\n\n
Le ton employ\u00e9 pointe vers une pause en ao\u00fbt, tandis que le d\u00e9bat pourrait reprendre en septembre avec la publication de nouvelles projections. La communication de la CNB laisse aussi la porte ouverte \u00e0 une lecture plus accommodante, et les march\u00e9s pourraient continuer d\u2019int\u00e9grer une probabilit\u00e9 r\u00e9siduelle d\u2019une nouvelle hausse de 25 pb plus tard cette ann\u00e9e ; cette valorisation, m\u00eame si le mouvement ne se concr\u00e9tise pas, apporte un soutien limit\u00e9 \u00e0 la couronne tch\u00e8que.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons la r\u00e9cente hausse de 25 points de base de la Banque nationale tch\u00e8que comme un dernier ajustement technique, et non comme le d\u00e9but d\u2019un nouveau cycle de resserrement. Les propos de la vice-gouverneure Zamrazilova sugg\u00e8rent clairement que le Conseil estime en avoir fait suffisamment \u00e0 ce stade. Cela plaide pour un taux directeur inchang\u00e9 lors de la r\u00e9union d\u2019ao\u00fbt.<\/p>\n\n
Cette prudence est \u00e9tay\u00e9e par les derniers chiffres d\u2019inflation, qui ont montr\u00e9 un repli bienvenu \u00e0 2,4% en juin, se rapprochant de l\u2019objectif de 2% de la banque centrale. Avec une croissance \u00e9conomique \u00e9galement modeste \u2014 +0,3% au premier trimestre \u2014, la pression en faveur d\u2019une action plus \u00e9nergique est limit\u00e9e. Ces donn\u00e9es donnent \u00e0 la CNB la marge n\u00e9cessaire pour adopter une approche attentiste.<\/p>\n\n
La CNB a d\u00e9j\u00e0 suivi ce sch\u00e9ma. Apr\u00e8s les hausses de taux agressives de 2021-2022, le Conseil a maintenu les taux \u00e0 7,00% pendant plus d\u2019un an avant d\u2019entamer l\u2019assouplissement. Cet historique renforce la probabilit\u00e9 d\u2019une pause prolong\u00e9e \u00e0 ce stade.<\/p>\n\n
Malgr\u00e9 la probabilit\u00e9 d\u2019une pause, le march\u00e9 devrait continuer d\u2019int\u00e9grer une faible chance d\u2019un rel\u00e8vement suppl\u00e9mentaire plus tard cette ann\u00e9e. Ce reliquat de fermet\u00e9 (\u00ab hawkish \u00bb) devrait constituer un plancher pour la couronne tch\u00e8que, en la maintenant soutenue face \u00e0 l\u2019euro. Nous n\u2019anticipons pas d\u2019affaiblissement marqu\u00e9 de la devise \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement sugg\u00e8re une volatilit\u00e9 de change en baisse dans les prochaines semaines. Avec un EUR\/CZK appel\u00e9 \u00e0 \u00e9voluer vraisemblablement dans un couloir autour de 24,80, la vente d\u2019options call et put sur couronne \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance peut constituer une strat\u00e9gie attractive. Cette approche b\u00e9n\u00e9ficie de la stabilit\u00e9 attendue et de l\u2019\u00e9rosion de la valeur temps.<\/p>\n\n
Sur les taux, les FRA (forward rate agreements) des prochains mois sont probablement trop chers s\u2019ils continuent d\u2019int\u00e9grer une probabilit\u00e9 significative d\u2019un nouveau rel\u00e8vement. Nous estimons qu\u2019il est prudent de se positionner sur une stabilit\u00e9 des taux \u00e0 court terme. La fen\u00eatre pour sp\u00e9culer sur un durcissement suppl\u00e9mentaire de la CNB semble se refermer.<\/p>\n\n\n\r\n