L\u2019indice PMI de Chicago aux \u00c9tats-Unis s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 56,7 en juin, en de\u00e7\u00e0 des 58,1 attendus par le march\u00e9. La statistique demeure toutefois en zone d\u2019expansion, signalant une poursuite de l\u2019am\u00e9lioration des conditions d\u2019activit\u00e9 dans la r\u00e9gion de Chicago.<\/p>\n
Ce r\u00e9sultat inf\u00e9rieur aux anticipations sugg\u00e8re un rythme d\u2019activit\u00e9 plus mod\u00e9r\u00e9 que pr\u00e9vu en fin de deuxi\u00e8me trimestre. Les march\u00e9s \u00e9valueront si ce d\u00e9calage en juin refl\u00e8te une volatilit\u00e9 temporaire des donn\u00e9es r\u00e9gionales ou un refroidissement plus large de l\u2019industrie manufacturi\u00e8re am\u00e9ricaine et des secteurs connexes.<\/p>\n
Avec un PMI de Chicago de juin ressortant plus faible qu\u2019attendu, nous y voyons un signal clair de ralentissement de la dynamique \u00e9conomique. Si le niveau de 56,7 indique toujours une expansion, l\u2019\u00e9cart par rapport au consensus pointe un essoufflement de l\u2019activit\u00e9 manufacturi\u00e8re. Cela pourrait constituer un vent contraire pour les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises au troisi\u00e8me trimestre.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous cherchons \u00e0 renforcer la protection \u00e0 la baisse de nos portefeuilles actions au cours des prochaines semaines. L\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur le S&P 500 ou sur des ETF sectoriels industriels offre une couverture directe contre un repli potentiel des march\u00e9s. Cette lecture est confort\u00e9e par le dernier rapport ISM manufacturier national, dont la composante des nouvelles commandes est tomb\u00e9e \u00e0 son plus bas niveau depuis six mois.<\/p>\n
L\u2019incertitude li\u00e9e \u00e0 ce sc\u00e9nario de ralentissement devrait se traduire par une volatilit\u00e9 de march\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e. Nous anticipons que le VIX, qui \u00e9volue autour de 14, pourrait remonter vers une zone de 18-20. Nous envisageons l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le VIX comme moyen efficient de tirer parti d\u2019une hausse attendue de la volatilit\u00e9.<\/p>\n
Cette mollesse conjoncturelle rend tr\u00e8s improbable une nouvelle hausse de taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Nous voyons au contraire le march\u00e9 commencer \u00e0 int\u00e9grer une orientation plus accommodante de la banque centrale, d\u2019autant que l\u2019inflation Core PCE a r\u00e9cemment ralenti \u00e0 2,5 %. Nous nous positionnons donc sur une d\u00e9tente des taux via l\u2019achat de contrats \u00e0 terme SOFR \u00e9ch\u00e9ance d\u00e9cembre, qui s\u2019appr\u00e9cieront si la Fed signale une pause ou un pivot.<\/p>\n
Historiquement, les p\u00e9riodes d\u2019affaiblissement des indicateurs manufacturiers ont souvent pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 un ajustement de la politique de la Fed, comme en 2019. \u00c0 l\u2019\u00e9poque, le repli des PMI avait conduit la Fed \u00e0 abaisser ses taux \u00e0 trois reprises, ce qui avait finalement soutenu les actifs risqu\u00e9s. Nous scruterons des indications similaires dans les prochains discours des responsables de la Fed.<\/p>\n
Enfin, une Fed plus accommodante se traduit g\u00e9n\u00e9ralement par un dollar am\u00e9ricain plus faible. Nous rechercherons des opportunit\u00e9s de vente du dollar face aux autres grandes devises, potentiellement via des contrats \u00e0 terme ou des options sur l\u2019euro. Ce ralentissement \u00e9conomique implique \u00e9galement une demande plus faible de mati\u00e8res premi\u00e8res industrielles, ce qui nous conduit \u00e0 r\u00e9duire notre exposition longue sur le cuivre.<\/p>\n\n\n\r\n