USD\/JPY a franchi ses sommets de 2024 autour de 162, renouant avec des niveaux plus vus depuis les ann\u00e9es 1980, alors que les march\u00e9s guettent une \u00e9ventuelle action de la Banque du Japon. Les ventes officielles ont totalis\u00e9 un peu plus de 70 Md$ fin avril et d\u00e9but mai, \u00e0 des niveaux l\u00e9g\u00e8rement sup\u00e9rieurs \u00e0 160, mais la marge de man\u0153uvre pour soutenir davantage le yen japonais est encadr\u00e9e par un rally plus large du dollar am\u00e9ricain et par des contraintes li\u00e9es aux tactiques d\u2019intervention, notamment l\u2019effet de \u00ab grappe \u00bb (clustering) et le choix du timing en fonction de la liquidit\u00e9 de march\u00e9.<\/p>\n\n
L\u2019attention se porte aussi sur le calendrier et la \u00ab r\u00e9serve \u00bb de politique \u00e9conomique du Japon. Alors que des propos du pr\u00e9sident de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale Kevin Warsh sont attendus demain et que le rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain de juin est pr\u00e9vu jeudi, le jour f\u00e9ri\u00e9 du 4 juillet aux \u00c9tats-Unis vendredi est consid\u00e9r\u00e9 comme une fen\u00eatre d\u2019intervention possible ; \u00e0 d\u00e9faut, l\u2019attention se reporte sur les 16-17 juillet, en amont de Marine Day le 20 juillet. Si l\u2019action est retard\u00e9e et que les donn\u00e9es am\u00e9ricaines ainsi que la communication de la Fed restent restrictives, l\u2019USD\/JPY est projet\u00e9 autour de 164-165. Le Japon d\u00e9tient pr\u00e8s de 1 100 Md$ de r\u00e9serves de change, contre un plus bas de d\u00e9cennie d\u2019environ 1 070 Md$, tandis que le cadre de r\u00e9gime du FMI accro\u00eet la pression : plus de trois \u00e9pisodes d\u2019intervention en six mois \u2014 un \u00e9pisode ne durant pas plus de trois jours ouvr\u00e9s \u2014 pourrait remettre en cause son statut de \u00ab flottement libre \u00bb.<\/p>\n\n
Avec un USD\/JPY d\u00e9sormais au-dessus de 165, nous sommes en alerte \u00e9lev\u00e9e quant \u00e0 une intervention de la Banque du Japon. La pression est immense, la derni\u00e8re publication de l\u2019inflation \u00e0 Tokyo (CPI) \u00e0 2,7% soulignant combien la faiblesse du yen alimente les co\u00fbts d\u2019importation. Il s\u2019agit d\u2019un enjeu politique majeur qui ne pourra pas \u00eatre ignor\u00e9 longtemps.<\/p>\n\n
Nous pensons que la BoJ attendra probablement que les principales statistiques am\u00e9ricaines de cette semaine soient pass\u00e9es. La prochaine publication du rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain ce vendredi constitue un \u00e9v\u00e9nement \u00e0 risque majeur susceptible de propulser encore le dollar \u00e0 la hausse. Dans ce contexte, la fen\u00eatre de faible liquidit\u00e9 autour du jour f\u00e9ri\u00e9 am\u00e9ricain du 4 juillet appara\u00eet comme un moment privil\u00e9gi\u00e9 pour agir, afin de maximiser l\u2019impact.<\/p>\n\n
Si une intervention n\u2019a pas lieu cette semaine, il faudra regarder vers la mi-juillet, juste avant le jour f\u00e9ri\u00e9 japonais de Marine Day le 21 juillet. Cela s\u2019inscrirait dans la logique observ\u00e9e en 2024, lorsque les autorit\u00e9s ont profit\u00e9 de p\u00e9riodes de cong\u00e9s pour intervenir. Si les donn\u00e9es am\u00e9ricaines restent solides, on pourrait facilement voir l\u2019USD\/JPY tester le seuil de 167 d\u2019ici l\u00e0.<\/p>\n\n
Nous savons que les r\u00e9serves de change du Japon ne sont pas illimit\u00e9es, s\u2019\u00e9tablissant actuellement pr\u00e8s de 1 150 Md$ apr\u00e8s des actions plus t\u00f4t cette ann\u00e9e. Les autorit\u00e9s veulent \u00e9galement \u00e9viter un reclassement par le FMI du r\u00e9gime de change, qui quitterait la cat\u00e9gorie \u00ab flottement libre \u00bb. Cela implique que toute intervention sera cibl\u00e9e et d\u00e9cisive, plut\u00f4t qu\u2019un bras de fer prolong\u00e9.<\/p>\n\n
En d\u00e9finitive, il faut rappeler que ce rally est fondamentalement port\u00e9 par la vigueur du dollar am\u00e9ricain. La derni\u00e8re publication du Core PCE am\u00e9ricain \u00e0 2,9% montre que l\u2019inflation reste persistante, maintenant la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale sur une trajectoire restrictive. Cette divergence de politique mon\u00e9taire limite l\u2019ampleur du soutien durable qu\u2019une intervention de la BoJ peut r\u00e9ellement apporter au yen.<\/p>\n\n\n\r\n