Les indices de prix immobiliers S&P\/Case-Shiller aux \u00c9tats-Unis ont progress\u00e9 de 1,1% sur un an en avril, au-dessus de la pr\u00e9vision du march\u00e9 de 0,9%. Cette publication sugg\u00e8re, selon la m\u00e9thodologie S&P\/Case-Shiller, un rythme annuel de hausse des prix des logements plus ferme qu\u2019anticip\u00e9.<\/p>\n\n
Dans le d\u00e9tail, la surprise haussi\u00e8re repr\u00e9sente un \u00e9cart de 0,2 point de pourcentage entre le r\u00e9sultat et le consensus. Ces chiffres compl\u00e8tent les derni\u00e8res indications sur les pressions inflationnistes li\u00e9es au logement aux \u00c9tats-Unis pour avril, susceptibles de se r\u00e9percuter sur les mesures du co\u00fbt du logement (\u00ab shelter \u00bb) et, plus largement, sur la dynamique des prix.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es Case-Shiller d\u2019avril, faisant \u00e9tat d\u2019une hausse de 1,1% sur un an, se sont r\u00e9v\u00e9l\u00e9es l\u00e9g\u00e8rement sup\u00e9rieures aux attentes, ce qui sugg\u00e8re une certaine solidit\u00e9 du march\u00e9 immobilier au d\u00e9but du printemps. Nous y voyons un signe d\u2019une demande sous-jacente capable d\u2019absorber une partie de la pression li\u00e9e \u00e0 la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Cette r\u00e9silience constitue toutefois une information d\u00e9sormais dat\u00e9e au regard des conditions de march\u00e9 actuelles.<\/p>\n\n
Notre attention se porte sur des donn\u00e9es plus r\u00e9centes, qui continuent de faire \u00e9tat de vents contraires pour l\u2019\u00e9conomie. Le dernier rapport sur l\u2019IPC (CPI) de mai a montr\u00e9 une inflation sous-jacente restant obstin\u00e9ment \u00e0 3,5%, ce qui maintient la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale dans une posture restrictive. En cons\u00e9quence, l\u2019outil CME FedWatch indique d\u00e9sormais que la probabilit\u00e9 d\u2019une baisse de taux en septembre est retomb\u00e9e sous 40%, un recul marqu\u00e9 par rapport \u00e0 il y a seulement un mois.<\/p>\n\n
Cet environnement de taux \u00ab plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps \u00bb est, \u00e0 ce stade, le facteur dominant pour nous. Nous estimons que le march\u00e9 reste trop optimiste quant \u00e0 des baisses de taux au quatri\u00e8me trimestre. D\u00e8s lors, nous examinons des positions sur les contrats \u00e0 terme adoss\u00e9s au Secured Overnight Financing Rate (SOFR) qui b\u00e9n\u00e9ficieraient d\u2019un statu quo des taux de la Fed jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
S\u2019agissant des strat\u00e9gies sectorielles, les signaux contradictoires plaident pour une \u00e9volution en range des valeurs de la construction r\u00e9sidentielle et des industries li\u00e9es. Nous voyons peu de potentiel haussier pour des ETF de homebuilders comme XHB, dans la mesure o\u00f9 la remont\u00e9e des taux hypoth\u00e9caires, d\u00e9sormais de nouveau au-dessus de 7%, devrait probablement plafonner l\u2019\u00e9lan de la saison d\u2019achats de printemps. Nous envisageons de vendre des spreads d\u2019options d\u2019achat (call spreads) sur ces titres afin d\u2019encaisser une prime, en misant sur ce mouvement lat\u00e9ral attendu.<\/p>\n\n
La situation rappelle certains cycles pass\u00e9s, au cours desquels les prix des actifs ont tenu bon pendant le resserrement de la Fed, avant de finir par c\u00e9der sous l\u2019effet de taux plus \u00e9lev\u00e9s. Compte tenu de ce risque, nous conservons \u00e9galement une posture d\u00e9fensive. Nous achetons des options de vente (puts) bon march\u00e9, hors de la monnaie, sur des ETF de banques r\u00e9gionales, afin de nous couvrir contre un \u00e9ventuel durcissement des conditions de cr\u00e9dit susceptible d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer un ralentissement.<\/p>\n\n\n\r\n