Le dollar am\u00e9ricain a abandonn\u00e9 une partie de ses gains r\u00e9cents face \u00e0 la plupart des devises du G10, alors que les actions rebondissent et que le sentiment de risque s\u2019am\u00e9liore. Des informations selon lesquelles les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran entameront un nouveau cycle de n\u00e9gociations apr\u00e8s des escarmouches durant le week-end ont renforc\u00e9 cette tonalit\u00e9 \u00ab risk-on \u00bb, m\u00eame si les devises li\u00e9es au p\u00e9trole \u2014 comme le dollar australien, le dollar canadien et la couronne norv\u00e9gienne \u2014 ont \u00e9t\u00e9 \u00e0 la tra\u00eene, tout comme le yen.<\/p>\n\n
L\u2019attention se porte d\u00e9sormais sur les publications am\u00e9ricaines : la confiance des consommateurs est attendue \u00e0 97,5 contre 94,5, ce qui conforterait l\u2019id\u00e9e d\u2019une consommation r\u00e9siliente. \u00c0 l\u2019inverse, les offres d\u2019emploi JOLTS sont anticip\u00e9es en l\u00e9ger repli \u00e0 7,25 millions contre un consensus \u00e0 7,3 millions \u2014 un ensemble qui continue de sugg\u00e9rer un march\u00e9 du travail solide. Dans l\u2019ensemble, ces donn\u00e9es sont jug\u00e9es neutres \u00e0 l\u00e9g\u00e8rement favorables au dollar, mais l\u2019\u00e9lan haussier de l\u2019USD s\u2019essouffle \u00e0 l\u2019approche du discours de Kevin Warsh \u00e0 Sintra demain et des chiffres de l\u2019emploi de jeudi.<\/p>\n\n
Nous constatons que la dynamique haussi\u00e8re du dollar s\u2019est nettement \u00e9mouss\u00e9e \u00e0 mesure que l\u2019app\u00e9tit pour le risque se redresse. Le S&P 500 a progress\u00e9 de pr\u00e8s de 2% sur la semaine \u00e9coul\u00e9e, d\u00e9tournant des flux du dollar, valeur refuge. Le rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain (Non-Farm Payrolls) publi\u00e9 la semaine derni\u00e8re, l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieur au consensus \u00e0 195 000, renforce l\u2019id\u00e9e que la r\u00e9cente vigueur du billet vert s\u2019essouffle.<\/p>\n\n
Ce regain d\u2019app\u00e9tit pour le risque est en partie aliment\u00e9 par la poursuite des discussions entre Washington et T\u00e9h\u00e9ran, qui contribuent \u00e0 contenir les prix du p\u00e9trole. Le WTI se maintient autour de 78 dollars le baril, ce qui limite le potentiel de hausse des devises corr\u00e9l\u00e9es au p\u00e9trole. En cons\u00e9quence, le dollar canadien et la couronne norv\u00e9gienne sous-performent par rapport aux autres devises du G10.<\/p>\n\n
Compte tenu de cet essoufflement, nous estimons prudent d\u2019envisager des positions sur d\u00e9riv\u00e9s susceptibles de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un affaiblissement du dollar au cours des prochaines semaines de juillet. Cela peut passer par l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat sur des paires comme l\u2019EUR\/USD ou le GBP\/USD, qui offrent un risque d\u00e9fini si la hausse du dollar devait reprendre contre toute attente. Ces positions peuvent constituer une couverture efficace face au risque de surpeuplement du \u00ab long dollar \u00bb qui domine aujourd\u2019hui.<\/p>\n\n
Le march\u00e9 attend d\u00e9sormais un nouveau catalyseur, que nous anticipons via les prochaines interventions du pr\u00e9sident de la Fed, Warsh, et la prochaine salve de statistiques d\u2019inflation. Historiquement, ces phases d\u2019attentisme pr\u00e9-\u00e9v\u00e9nement \u2014 \u00e0 l\u2019image des pauses observ\u00e9es avant les symposiums de Jackson Hole en 2022 et 2023 \u2014 pr\u00e9c\u00e8dent souvent un regain de volatilit\u00e9. Il convient donc d\u2019envisager des strat\u00e9gies capables de tirer parti d\u2019un mouvement de prix abrupt dans un sens comme dans l\u2019autre, et pas uniquement d\u2019une poursuite du repli.<\/p>\n\n
L\u2019enjeu sera de savoir si les nouvelles donn\u00e9es confirment la r\u00e9silience de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine ou, au contraire, signalent un ralentissement. Avec une inflation Core PCE r\u00e9cemment rest\u00e9e obstin\u00e9ment \u00e0 2,7%, tout signe de faiblesse de l\u2019activit\u00e9 pourrait rapidement faire basculer les anticipations sur la Fed vers une posture plus accommodante. Le suivi des prochaines publications de ventes au d\u00e9tail et d\u2019inflation sera donc d\u00e9terminant pour le positionnement fin juillet et en ao\u00fbt.<\/p>\n\n\n\r\n