USD\/JPY a prolong\u00e9 sa hausse, franchissant le sommet de juillet 2024 \u00e0 161,95, alors que le dollar am\u00e9ricain se raffermit dans un contexte de R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale (Fed) au ton hawkish. Les responsables japonais, dont le ministre des Finances Katayama et le secr\u00e9taire g\u00e9n\u00e9ral du Cabinet Kihara, ont r\u00e9it\u00e9r\u00e9 leur volont\u00e9 d\u2019agir sur le march\u00e9 des changes, maintenant au premier plan la perspective d\u2019une intervention.<\/p>\n
L\u2019intervention record de fin avril et d\u00e9but mai n\u2019a offert qu\u2019un r\u00e9pit de courte dur\u00e9e au yen et n\u2019a pas durablement invers\u00e9 la tendance g\u00e9n\u00e9rale \u00e0 l\u2019affaiblissement. La faiblesse r\u00e9cente s\u2019est concentr\u00e9e face au dollar am\u00e9ricain, tandis que les autres croisements du yen sont rest\u00e9s relativement stables. Le risque \u00e9lev\u00e9 d\u2019intervention a contribu\u00e9 \u00e0 ralentir le rythme des pertes du yen, et les autorit\u00e9s pourraient tol\u00e9rer une d\u00e9pr\u00e9ciation \u00e0 court terme tant que le mouvement demeure progressif.<\/p>\n
Nous constatons que l\u2019USD\/JPY a franchi le seuil de 170,00, un niveau psychologique majeur qui n\u2019avait plus \u00e9t\u00e9 observ\u00e9 depuis des d\u00e9cennies. Ce mouvement est largement aliment\u00e9 par un dollar plus fort, le march\u00e9 n\u2019int\u00e9grant d\u00e9sormais qu\u2019une probabilit\u00e9 de 20% d\u2019une baisse de taux de la Fed en 2026. Cela creuse l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, qui p\u00e8se sur le yen depuis des ann\u00e9es.<\/p>\n
Les responsables japonais multiplient les avertissements verbaux, mais nous gardons \u00e0 l\u2019esprit les pr\u00e9c\u00e9dents. Au printemps 2024, le Japon a d\u00e9pens\u00e9 un montant record de 9,79 trillions de yens en interventions, ce qui n\u2019a apport\u00e9 qu\u2019un soutien temporaire avant la reprise de la tendance. Nous pensons donc que le minist\u00e8re des Finances pourrait tol\u00e9rer un repli graduel tant qu\u2019il ne devient pas d\u00e9sordonn\u00e9.<\/p>\n
Pour nos strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s, cette tension se traduit directement par un rench\u00e9rissement des options. La volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois sur l\u2019USD\/JPY est remont\u00e9e au-del\u00e0 de 12%, refl\u00e9tant la nervosit\u00e9 du march\u00e9 face au risque d\u2019intervention. Nous devrions privil\u00e9gier des strat\u00e9gies qui tirent parti d\u2019un mouvement graduel plut\u00f4t que d\u2019une acc\u00e9l\u00e9ration brutale.<\/p>\n
Nous estimons que les call spreads sur l\u2019USD\/JPY constituent un moyen efficace de se positionner sur une poursuite de la hausse, mais de mani\u00e8re mesur\u00e9e, tout en ma\u00eetrisant les co\u00fbts. L\u2019achat d\u2019un call 170 et la vente d\u2019un call 173, par exemple, permet de capter le sc\u00e9nario d\u2019une progression lente et r\u00e9guli\u00e8re. Parall\u00e8lement, la d\u00e9tention de puts bon march\u00e9, hors de la monnaie, offre une couverture n\u00e9cessaire contre un \u00e9pisode d\u2019intervention soudain et violent.<\/p>\n
Nous notons \u00e9galement que la faiblesse du yen est la plus marqu\u00e9e face au dollar am\u00e9ricain. D\u2019autres paires comme l\u2019EUR\/JPY et le GBP\/JPY ont \u00e9t\u00e9 plus stables, ce qui sugg\u00e8re qu\u2019il s\u2019agit avant tout d\u2019une histoire de force du dollar. Cela ouvre la voie \u00e0 des strat\u00e9gies de valeur relative, par exemple \u00eatre long EUR\/JPY tout en restant prudemment positionn\u00e9 sur l\u2019USD\/JPY.<\/p>\n\n\n\r\n