La variation du ch\u00f4mage en Allemagne en mai s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 -1 000, en de\u00e7\u00e0 des attentes du march\u00e9 qui tablaient sur une hausse de 10 000. Ce r\u00e9sultat implique une l\u00e9g\u00e8re baisse du nombre de ch\u00f4meurs, alors que les pr\u00e9visions pointaient une remont\u00e9e.<\/p>\n
L\u2019\u00e9cart par rapport au consensus pourrait influencer, \u00e0 court terme, les indicateurs de l\u2019\u00e9tat du march\u00e9 du travail allemand, qui demeure un param\u00e8tre cl\u00e9 des analyses macro\u00e9conomiques. Le chiffre \u00e9voluant \u00e0 l\u2019oppos\u00e9 des attentes, l\u2019attention pourrait se porter sur la question de savoir si les prochaines publications confirmeront une d\u00e9tente durable ou s\u2019il s\u2019agit d\u2019un ajustement ponctuel.<\/p>\n
La baisse inattendue du ch\u00f4mage allemand en mai signale un march\u00e9 du travail r\u00e9silient, \u00e0 rebours des anticipations de ralentissement. Cette solidit\u00e9 sous-jacente dans la premi\u00e8re \u00e9conomie d\u2019Europe sugg\u00e8re que la demande reste robuste. Nous estimons que cela remet en cause l\u2019anticipation du march\u00e9 d\u2019un assouplissement mon\u00e9taire imminent et marqu\u00e9 de la part de la Banque centrale europ\u00e9enne.<\/p>\n
Ces donn\u00e9es favorables sur l\u2019emploi s\u2019inscrivent dans la lign\u00e9e des chiffres r\u00e9cents d\u2019inflation : le dernier IPCH de la zone euro pour juin s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 2,7 %, restant obstin\u00e9ment au-dessus de la cible de la BCE. Par ailleurs, les derniers PMI manufacturiers allemands, bien que toujours en zone de contraction, se sont am\u00e9lior\u00e9s \u00e0 46,4, d\u00e9passant les attentes. Cette combinaison d\u2019un march\u00e9 du travail tendu et d\u2019une inflation persistante devrait conduire la BCE \u00e0 conserver un biais plus restrictif durant l\u2019\u00e9t\u00e9.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous voyons une opportunit\u00e9 sur des options misant sur des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat europ\u00e9ens plus \u00e9lev\u00e9s. Les traders pourraient envisager d\u2019acheter des options de vente (puts) sur les futures de Bund allemand, afin de se positionner sur une baisse des prix obligataires \u00e0 mesure que les rendements montent. Le pr\u00e9c\u00e9dent de 2022 illustre \u00e0 quel point les anticipations de taux peuvent se retourner rapidement lorsque des donn\u00e9es solides contredisent une narration accommodante des banques centrales.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des changes, une BCE plus restrictive devrait soutenir l\u2019euro. Nous nous positionnons en ce sens en examinant des options d\u2019achat (calls) longues sur l\u2019EUR\/USD, qui offrent un moyen \u00e0 risque d\u00e9fini de profiter d\u2019un potentiel renforcement de l\u2019euro. Cette lecture est \u00e9galement \u00e9tay\u00e9e par l\u2019\u00e9largissement du diff\u00e9rentiel de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat entre une BCE prudente et une R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale potentiellement plus agressive.<\/p>\n\n\n\r\n