La Chine a \u00e9largi son dispositif de contr\u00f4le des exportations \u00e0 davantage d\u2019entit\u00e9s japonaises, ajoutant 20 organisations \u00e0 sa liste et pla\u00e7ant 20 autres sous surveillance renforc\u00e9e. Les r\u00e8gles interdisent les exportations depuis la Chine \u2014 \u00e0 usage commercial ou militaire \u2014 vers les entreprises inscrites sur liste noire, et contraignent \u00e9galement les fournisseurs \u00e9trangers \u00e0 ne pas livrer aux entreprises japonaises des technologies \u00e0 double usage d\u2019origine chinoise. Les cibles incluent des instituts li\u00e9s \u00e0 la d\u00e9fense, des entit\u00e9s de Mitsubishi, Mitsui E and S et Japan Nuclear Fuel \u2014 une d\u00e9cision qui accro\u00eet le risque sur les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement en terres rares et la fabrication de mat\u00e9riel de d\u00e9fense.<\/p>\n
En mai, les ventes commerciales au Japon ont totalis\u00e9 52.549.000.000.000 \u00a5, en hausse de 5,0 % sur un an et de 1,4 % sur un mois en donn\u00e9es d\u00e9saisonnalis\u00e9es. Les ventes de gros ont progress\u00e9 de 4,9 % \u00e0 39.102.000.000.000 \u00a5, tandis que les ventes de d\u00e9tail ont augment\u00e9 de 5,3 % \u00e0 13.447.000.000.000 \u00a5 ; au sein du commerce de gros, les mat\u00e9riaux min\u00e9raux et m\u00e9talliques ainsi que les machines ont augment\u00e9, alors que les produits pharmaceutiques ont recul\u00e9. Les march\u00e9s sont rest\u00e9s stables, avec un Nikkei en hausse de 0,15 % \u00e0 69 468, un USD\/JPY \u00e0 161,86 (+0,075 %) et le rendement du JGB \u00e0 10 ans \u00e0 2,64 % (+1,9 pb). Les donn\u00e9es de flux ont montr\u00e9 des entr\u00e9es sur l\u2019USD et le NZD, des sorties sur le CAD, le JPY et la NOK, et les positions d\u00e9tenues en JPY sont pass\u00e9es en territoire n\u00e9gatif.<\/p>\n
Nous constatons une forte d\u00e9connexion entre le positionnement baissier du march\u00e9 sur le yen et des fondamentaux sous-jacents plus favorables. Les traders continuent de vendre le yen, poussant l\u2019USD\/JPY vers 162, alors m\u00eame que les risques g\u00e9opolitiques et de solides donn\u00e9es \u00e9conomiques domestiques envoient des signaux d\u2019alerte. Ce trade consensuel ignore la pression croissante en faveur d\u2019un potentiel retournement.<\/p>\n
La d\u00e9cision de la Chine d\u2019\u00e9largir sa liste de contr\u00f4le des exportations \u00e0 davantage d\u2019entreprises japonaises augmente sensiblement les risques sur les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement, en particulier pour les terres rares. Nous avons observ\u00e9 une situation similaire en 2010, lorsque la Chine a restreint les exportations de terres rares, provoquant un choc de march\u00e9 majeur et un renforcement du yen. Les tensions actuelles li\u00e9es \u00e0 la production de d\u00e9fense pourraient facilement d\u00e9clencher un mouvement \u00ab risk-off \u00bb comparable, favorable au yen.<\/p>\n
La vigueur des ventes commerciales japonaises, en hausse de 5,0 % sur un an en mai, renforce la pression sur la Banque du Japon pour agir. Avec une inflation sous-jacente maintenue au-dessus de l\u2019objectif de 2 % de la banque centrale depuis plus de deux ans, la justification d\u2019une intervention en soutien \u00e0 la devise se renforce. Le minist\u00e8re des Finances est historiquement intervenu pour d\u00e9fendre le yen autour de ces niveaux, notamment en 2022 et 2024.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous nous positionnons en vue d\u2019une nette hausse de la volatilit\u00e9 dans les prochaines semaines. Nous estimons que l\u2019achat d\u2019options, telles que des straddles USD\/JPY \u00e0 la monnaie, constitue une strat\u00e9gie prudente pour tirer profit d\u2019un mouvement de prix important dans un sens comme dans l\u2019autre. Cela permet de b\u00e9n\u00e9ficier soit d\u2019un rallye soudain du yen aliment\u00e9 par l\u2019aversion au risque, soit d\u2019une ultime pouss\u00e9e haussi\u00e8re, potentiellement \u00e9puis\u00e9e, de la paire.<\/p>\n
Pour ceux qui d\u00e9tiennent d\u00e9j\u00e0 des positions longues USD\/JPY afin de capter le diff\u00e9rentiel de taux, nous recommandons de couvrir cette exposition. Les sorties persistantes sur le JPY montrent qu\u2019il s\u2019agit d\u2019un trade tr\u00e8s encombr\u00e9, donc vuln\u00e9rable \u00e0 un d\u00e9bouclage rapide. L\u2019achat de puts USD\/JPY bon march\u00e9, hors de la monnaie, offre un moyen rentable de se prot\u00e9ger contre un retournement brutal.<\/p>\n\n\n\r\n