Les vagues de chaleur r\u00e9currentes sont de plus en plus analys\u00e9es comme une contrainte structurelle pesant sur la production de la zone euro, plusieurs travaux reliant les temp\u00e9ratures extr\u00eames \u00e0 une baisse de la productivit\u00e9 du travail et \u00e0 une hausse des prix alimentaires. Une \u00e9tude de 2021 portant sur les pires ann\u00e9es de chaleur en Europe (2003, 2010, 2015 et 2018) a estim\u00e9 des pertes de production \u00e0 l\u2019\u00e9chelle du continent de 0,3 \u00e0 0,5% dues \u00e0 la seule baisse de la productivit\u00e9 du travail, tandis que certaines r\u00e9gions ont enregistr\u00e9 des pertes sup\u00e9rieures \u00e0 1%. D\u2019autres recherches int\u00e9grant les co\u00fbts de refroidissement concluent \u00e0 un frein plus important sur la croissance, et la facture globale inclut \u00e9galement les d\u00e9penses de sant\u00e9, les r\u00e9parations d\u2019urgence des infrastructures et les perturbations des voies navigables, des transports et de l\u2019agriculture.<\/p>\n\n
Un document commun de l\u2019Universit\u00e9 de Mannheim et de la BCE \u00e9valuant les vagues de chaleur, s\u00e9cheresses et inondations de l\u2019\u00e9t\u00e9 2025 a estim\u00e9 un impact de -0,3% sur la production europ\u00e9enne et a projet\u00e9 que les dommages pourraient atteindre un cumul de -0,8% d\u2019ici 2029, une fois prises en compte les pertes de productivit\u00e9, les perturbations des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement et des recettes touristiques plus faibles. Par ailleurs, la BCE a estim\u00e9 que les vagues de chaleur et la s\u00e9cheresse pourraient ajouter 0,4 \u00e0 0,9 point de pourcentage \u00e0 l\u2019inflation alimentaire, cet effet pouvant potentiellement doubler au cours des 30 prochaines ann\u00e9es. Le r\u00e9cent repli des prix de l\u2019\u00e9nergie peut desserrer la contrainte sur les m\u00e9nages et les entreprises, mais les faibles niveaux des fleuves et des infrastructures sous stress thermique \u2014 comme les chemins de fer et les autoroutes \u2014 \u00e9mergent comme de nouvelles sources de frictions sur les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement, en plus des pertes de productivit\u00e9.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons d\u00e9sormais ces vagues de chaleur r\u00e9currentes non comme des \u00e9v\u00e9nements temporaires, mais comme un risque \u00e9conomique structurel. Les temp\u00e9ratures durablement \u00e9lev\u00e9es observ\u00e9es ce mois-ci en Europe du Sud augmentent la probabilit\u00e9 d\u2019un freinage de l\u2019activit\u00e9 et d\u2019une volatilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e jusqu\u2019au troisi\u00e8me trimestre. En cons\u00e9quence, il faut s\u2019attendre \u00e0 ce que la volatilit\u00e9 implicite sur les actifs europ\u00e9ens, en particulier l\u2019indice VSTOXX, affiche vraisemblablement un plancher plus \u00e9lev\u00e9 pendant les mois d\u2019\u00e9t\u00e9 qu\u2019au cours des ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes.<\/p>\n\n
Le lien entre chaleur et perte de productivit\u00e9 plaide pour un biais baissier sur les grands indices actions europ\u00e9ens tels que l\u2019Euro Stoxx 50. Le dernier indice IFO du climat des affaires en Allemagne, publi\u00e9 la semaine derni\u00e8re, a d\u00e9j\u00e0 affich\u00e9 un repli inattendu, les industriels faisant \u00e9tat de premiers signes d\u2019inqui\u00e9tudes li\u00e9es aux transports du fait de la m\u00e9t\u00e9o. En cons\u00e9quence, nous envisageons d\u2019acheter des options de vente sur l\u2019indice, avec des \u00e9ch\u00e9ances en ao\u00fbt et septembre, afin de couvrir ce risque baissier.<\/p>\n\n
Les perturbations des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement deviennent un sujet central, le niveau du Rhin \u00e0 l\u2019\u00e9chelle de Kaub s\u2019\u00e9tablissant actuellement \u00e0 85 cm et \u00e9tant attendu en baisse. Cela rappelle les graves perturbations de la s\u00e9cheresse de 2022, qui avait pes\u00e9 sur la production industrielle allemande en limitant le trafic de barges pour le charbon et les mati\u00e8res premi\u00e8res. Cela justifie l\u2019examen de positions courtes ou l\u2019achat d\u2019options de vente sur certains ETF des secteurs industriel et chimique fortement d\u00e9pendants du transport fluvial.<\/p>\n\n
La menace sur l\u2019agriculture se traduit directement par une inflation des prix alimentaires, un risque cl\u00e9 d\u00e9j\u00e0 soulign\u00e9 par la BCE. L\u2019estimation rapide de l\u2019IPC de la zone euro pour juin, publi\u00e9e ce matin, a montr\u00e9 une acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019inflation alimentaire \u00e0 4,1% sur un an, surprenant les analystes qui anticipaient un reflux. Nous estimons que des positions longues sur des contrats \u00e0 terme agricoles, tels que le bl\u00e9 meunier sur Euronext, offrent un moyen direct de se positionner sur ce sc\u00e9nario.<\/p>\n\n
Ces pressions stagflationnistes \u2014 ralentissement de la croissance combin\u00e9 \u00e0 une inflation persistante \u2014 dessinent une perspective n\u00e9gative pour l\u2019euro. \u00c0 mesure que l\u2019\u00e9conomie europ\u00e9enne perd de l\u2019\u00e9lan relativement aux \u00c9tats-Unis, nous voyons une opportunit\u00e9 de vendre des contrats \u00e0 terme EUR\/USD. Le march\u00e9 ne semble pas avoir pleinement int\u00e9gr\u00e9 les dommages \u00e9conomiques r\u00e9currents que ces \u00e9v\u00e9nements climatiques infligeront au PIB de la zone euro.<\/p>\n\n\n\r\n