La strat\u00e9giste senior FX de Rabobank, Jane Foley, pr\u00e9sente une r\u00e9\u00e9valuation de l\u2019EUR\/USD qui distingue la pression structurelle sur le dollar am\u00e9ricain des dynamiques de cycle court, susceptibles de continuer \u00e0 le soutenir. Elle souligne la solidit\u00e9 des donn\u00e9es sur l\u2019emploi aux \u00c9tats-Unis, la r\u00e9silience de la demande des m\u00e9nages et les flux vers les actions comme soutiens \u00e0 court terme pour le billet vert, tandis que l\u2019euro fait face \u00e0 des vents contraires sur la croissance et \u00e0 des ajustements de positionnement apr\u00e8s la guerre Iran.<\/p>\n
Selon la banque, l\u2019indice dollar DXY s\u2019est n\u00e9goci\u00e9 ce mois-ci \u00e0 ses plus hauts niveaux depuis le printemps dernier, ce qui ravive l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019un rebond cyclique m\u00eame si la tendance de long terme reste baissi\u00e8re. Le sc\u00e9nario central de Rabobank est que la Fed maintiendra ses taux inchang\u00e9s jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, mais le mouvement r\u00e9cent de l\u2019EUR\/USD a d\u00e9j\u00e0 mis \u00e0 l\u2019\u00e9preuve ses rep\u00e8res pr\u00e9c\u00e9dents : la paire est pass\u00e9e sous la pr\u00e9vision \u00e0 1 mois \u00e0 1,15 plus t\u00f4t ce mois-ci. La note ajoute que les diff\u00e9rentiels de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme demeurent un moteur cl\u00e9 du FX, et que les forces cycliques peuvent faire \u00e9voluer le dollar dans les deux sens sur les horizons pertinents.<\/p>\n
Nous estimons que le dollar am\u00e9ricain est engag\u00e9 dans une phase de hausse cyclique face \u00e0 l\u2019euro, m\u00eame si les tendances de long terme sugg\u00e8rent le contraire. La r\u00e9cente cassure de l\u2019EUR\/USD sous le seuil de 1,1500 renforce notre vue pour les prochaines semaines. Ce mouvement est aliment\u00e9 par la divergence marqu\u00e9e de la dynamique \u00e9conomique entre les \u00c9tats-Unis et la zone euro.<\/p>\n
L\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine continue d\u2019afficher une vigueur remarquable, le rapport sur l\u2019emploi de mai faisant \u00e9tat de 265 000 cr\u00e9ations nettes de postes, tandis que la progression des salaires reste solide. Ce march\u00e9 du travail r\u00e9silient, conjugu\u00e9 \u00e0 des indicateurs robustes de consommation, laisse peu de raisons \u00e0 la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale d\u2019envisager une baisse des taux. Nous pensons que cette orientation de politique mon\u00e9taire soutiendra le dollar tout au long de l\u2019\u00e9t\u00e9.<\/p>\n
\u00c0 l\u2019inverse, la zone euro est confront\u00e9e \u00e0 des vents contraires, la derni\u00e8re estimation rapide de l\u2019inflation de juin reculant \u00e0 seulement 1,9 %. Par ailleurs, les enqu\u00eates r\u00e9centes de confiance des entreprises, comme l\u2019indice Ifo en Allemagne, ont montr\u00e9 un repli du moral, signalant une croissance atone \u00e0 venir. Cela rend difficile pour la Banque centrale europ\u00e9enne d\u2019adopter un ton plus restrictif.<\/p>\n
Compte tenu de ce sc\u00e9nario, nous nous positionnons pour une poursuite de la baisse de l\u2019EUR\/USD via des options. L\u2019achat de puts \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance un \u00e0 deux mois offre une mani\u00e8re \u00e0 risque d\u00e9fini de tirer parti d\u2019un possible repli vers la zone des 1,1200. Cette strat\u00e9gie est particuli\u00e8rement attractive car elle permet d\u2019exprimer une conviction directionnelle tout en limitant la perte potentielle \u00e0 la prime vers\u00e9e.<\/p>\n
Les suites de la guerre Iran ont d\u00e9j\u00e0 entra\u00een\u00e9 un d\u00e9placement du positionnement de march\u00e9 en faveur du dollar refuge, mais nous pensons que cette tendance a encore de la marge. La volatilit\u00e9 implicite actuelle des options sur l\u2019EUR\/USD n\u2019est pas excessivement \u00e9lev\u00e9e, ce qui signifie que le co\u00fbt d\u2019\u00e9tablissement de positions baissi\u00e8res reste raisonnable. Nous voyons une opportunit\u00e9 avant que le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre pleinement une p\u00e9riode prolong\u00e9e de divergence de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n
Historiquement, les p\u00e9riodes o\u00f9 la Fed reste ferme tandis que d\u2019autres banques centrales s\u2019assouplissent ont conduit \u00e0 des rallies marqu\u00e9s du dollar, \u00e0 l\u2019image de la s\u00e9quence observ\u00e9e en 2014-2015. L\u2019\u00e9largissement du diff\u00e9rentiel de taux entre les Treasuries am\u00e9ricains et les Bunds allemands demeure le moteur cyclique le plus puissant des march\u00e9s de change. \u00c0 ce stade, ce facteur devrait avoir un impact plus imm\u00e9diat sur les cours que tout changement structurel de long terme.<\/p>\n\n\n\r\n