L\u2019inflation en zone euro b\u00e9n\u00e9ficie \u00e0 court terme d\u2019un r\u00e9pit gr\u00e2ce au retour des prix du p\u00e9trole vers des niveaux d\u2019avant-guerre, ce qui r\u00e9duit les risques extr\u00eames pour la croissance, l\u2019inflation et la volatilit\u00e9 des taux. Pour autant, le rythme de la d\u00e9sinflation est jug\u00e9 trop lent pour modifier la posture restrictive de la Banque centrale europ\u00e9enne. Les donn\u00e9es de d\u00e9but juin en provenance d\u2019Espagne et de Belgique sugg\u00e8rent une possible premi\u00e8re baisse de l\u2019IPCH de la zone euro depuis le d\u00e9but de la guerre, les prochaines publications \u00e9tant attendues en Allemagne puis pour l\u2019ensemble de l\u2019union mon\u00e9taire.<\/p>\n
L\u2019\u00e9nergie devrait \u00eatre le principal moteur de l\u2019inflexion, l\u2019inflation totale en zone euro \u00e9tant attendue en repli \u00e0 3,0% contre 3,2%, tandis que l\u2019inflation sous-jacente est projet\u00e9e \u00e0 2,5%. Le diagnostic sur les pressions de fond reste incertain, la BCE continuant de souligner que l\u2019inflation des services continue de se renforcer. Les mouvements du p\u00e9trole en d\u00e9but de semaine pourraient brouiller le signal envoy\u00e9 par les publications nationales, tandis que les violations de cessez-le-feu au Moyen-Orient maintiennent le risque de nouveaux chocs \u00e9nerg\u00e9tiques au premier plan. Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE, a d\u00e9clar\u00e9 qu\u2019un accord de paix rendrait les sc\u00e9narios d\u00e9favorables moins probables, tout en avertissant qu\u2019un choc sur les prix de l\u2019\u00e9nergie peut \u00e9largir la dynamique inflationniste et que l\u2019inflation de l\u2019alimentation, des biens et des services est expos\u00e9e \u00e0 des risques haussiers.<\/p>\n
Nous anticipons une baisse potentielle de l\u2019inflation en zone euro, principalement parce que les prix du p\u00e9trole ont reflu\u00e9. Le Brent s\u2019\u00e9change d\u00e9sormais autour de 85 dollars le baril, contre plus de 100 dollars plus t\u00f4t cette ann\u00e9e, ce qui devrait att\u00e9nuer la pression sur les chiffres d\u2019inflation totale. Toutefois, la Banque centrale europ\u00e9enne reste pr\u00e9occup\u00e9e par les tensions sous-jacentes sur les prix et devrait maintenir, \u00e0 ce stade, une posture restrictive.<\/p>\n
La BCE invite \u00e0 ne pas s\u2019emballer, estimant que l\u2019inflation des services continue de se renforcer. Les derni\u00e8res donn\u00e9es montrant des salaires n\u00e9goci\u00e9s en hausse de plus de 4,5%, la banque craint que cela ne rende l\u2019inflation sous-jacente plus persistante plus longtemps. Cela sugg\u00e8re que la BCE maintiendra des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s plus durablement que ne l\u2019anticipe actuellement le march\u00e9.<\/p>\n
Pour les traders de d\u00e9riv\u00e9s, cela cr\u00e9e une opportunit\u00e9 sur les march\u00e9s de taux. Le march\u00e9 pourrait int\u00e9grer trop rapidement des baisses de taux sur la seule base du recul des prix du p\u00e9trole. Nous voyons de la valeur dans des positions misant sur le maintien de taux courts \u00e9lev\u00e9s \u2014 tels qu\u2019ils sont implicites dans les contrats \u00e0 terme Euribor \u2014 jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e et au d\u00e9but de 2027.<\/p>\n
Cette divergence entre un reflux de l\u2019inflation totale et une banque centrale restrictive est propice \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9. Nous anticipons des march\u00e9s heurt\u00e9s; dans ce contexte, l\u2019achat d\u2019options sur des indices comme l\u2019Euro Stoxx 50 para\u00eet prudent, l\u2019indice de volatilit\u00e9 V2X \u00e9voluant sous 20, signe d\u2019une certaine complaisance du march\u00e9. Des strat\u00e9gies similaires sur des paires de devises comme l\u2019EUR\/USD pourraient aussi bien se comporter, au gr\u00e9 des d\u00e9bats sur la trajectoire des taux.<\/p>\n
Il faut \u00e9galement surveiller de pr\u00e8s les prix du p\u00e9trole: toute escalade des tensions g\u00e9opolitiques pourrait rapidement inverser le r\u00e9cent repli. Le march\u00e9 semble sous-\u00e9valuer le risque de perturbations d\u2019offre \u00e9voqu\u00e9 dans de r\u00e9cents rapports. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) bon march\u00e9, hors de la monnaie, sur le Brent peut constituer une couverture efficace contre un pic de prix inattendu dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\r\n