Les strat\u00e9gistes de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale ont analys\u00e9 les r\u00e9ponses \u00e0 l\u2019enqu\u00eate du World Gold Council et les flux du march\u00e9 physique afin d\u2019estimer la demande d\u2019or des banques centrales. Depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, les achats nets ressortent \u00e0 +40 tonnes, la Turquie et la Pologne repr\u00e9sentant les deux tiers du total, et la banque anticipe un retour d\u2019achats \u00ab visibles \u00bb \u00e0 partir du T4 2026. Pour mieux faire co\u00efncider les intentions et leur mise en \u0153uvre, l\u2019analyse se concentre sur une fen\u00eatre de six mois apr\u00e8s l\u2019enqu\u00eate plut\u00f4t que sur une ann\u00e9e pleine, estimant que cet horizon correspond mieux \u00e0 la visibilit\u00e9 des portefeuilles.<\/p>\n
Sur cette base, les estimations par r\u00e9gression tir\u00e9es de l\u2019enqu\u00eate 2026 impliquent encore env. 100\u2013120 tonnes d\u2019achats sur le reste de l\u2019ann\u00e9e, soit environ deux fois le volume observ\u00e9 sur les quatre premiers mois. Les indicateurs de flux utilis\u00e9s en parall\u00e8le de l\u2019enqu\u00eate incluent les mouvements de stocks dans les coffres de la LBMA et les donn\u00e9es d\u2019exportations du Royaume-Uni : dans le mod\u00e8le, une hausse de 20 tonnes des avoirs en coffres correspond \u00e0 des exportations d\u2019environ 61 tonnes, un niveau inf\u00e9rieur \u00e0 la moyenne post-2022 (73 tonnes), mais sup\u00e9rieur \u00e0 la moyenne depuis 2015 (53 tonnes) \u00e0 ce stade de l\u2019ann\u00e9e. La note relie \u00e9galement le prix de l\u2019or aux taux r\u00e9els am\u00e9ricains, les taux r\u00e9els \u00e0 10 ans \u00e9tant attendus au-dessus de 2% jusqu\u2019au T3 avant un repli en fin d\u2019ann\u00e9e et au S1 2027.<\/p>\n
Compte tenu de la date du 29 juin 2026, nous adoptons une vue neutre sur l\u2019or pour l\u2019\u00e9t\u00e9. Les taux r\u00e9els am\u00e9ricains \u00e0 10 ans se maintiennent solidement au-dessus de 2%, ce qui rend, \u00e0 court terme, les actifs non r\u00e9mun\u00e9rateurs comme l\u2019or moins attractifs. Cela plaide pour des prix de l\u2019or davantage cantonn\u00e9s dans une fourchette au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Pour les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement se pr\u00eate \u00e0 des strat\u00e9gies de collecte de prime, telles que la vente de calls couverts contre des positions existantes ou la mise en place d\u2019iron condors. Ces montages b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019une volatilit\u00e9 contenue et de l\u2019\u00e9coulement du temps. Nous d\u00e9conseillons en revanche l\u2019achat de calls \u00ab secs \u00bb \u00e0 court terme, le risque \u00e9tant de les voir expirer sans valeur si le sous-jacent stagne, comme nous l\u2019anticipons.<\/p>\n
En toile de fond, la demande des banques centrales devrait toutefois se r\u00e9acc\u00e9l\u00e9rer plus tard dans l\u2019ann\u00e9e. Si les achats visibles ont \u00e9t\u00e9 lents en 2026, cela intervient apr\u00e8s des acquisitions record en 2022 et 2023, lorsque les banques centrales ont ajout\u00e9 plus de 1 000 tonnes chaque ann\u00e9e. Nous projetons 100\u2013120 tonnes suppl\u00e9mentaires d\u2019achats officiels d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, ce qui devrait constituer un plancher solide pour les prix.<\/p>\n
Nous suivons de pr\u00e8s les signaux du march\u00e9 physique, comme les sorties des coffres de la LBMA et la hausse des exportations d\u2019or du Royaume-Uni. Une progression durable des exportations mensuelles britanniques au-del\u00e0 de 60 tonnes constituerait une confirmation forte du retour d\u2019acheteurs institutionnels de grande taille. Ce serait un indicateur avanc\u00e9 de la fermet\u00e9 attendue des prix au quatri\u00e8me trimestre.<\/p>\n
En cons\u00e9quence, notre strat\u00e9gie deviendra plus constructive \u00e0 l\u2019approche de l\u2019automne. \u00c0 mesure que des signes d\u2019inflexion de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale pourraient \u00e9merger du fait d\u2019un ralentissement des donn\u00e9es \u00e9conomiques, les taux r\u00e9els devraient commencer \u00e0 refluer. Nous chercherons \u00e0 nous positionner en ce sens via l\u2019achat d\u2019options call de maturit\u00e9 plus longue ou de spreads haussiers (bull call spreads) afin de tirer parti du rebond anticip\u00e9 vers 2027.<\/p>\n\n\n\r\n