Le forum de Sintra devrait orienter la communication de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE), Christine Lagarde devant prononcer le discours d\u2019ouverture apr\u00e8s le d\u00eener de ce soir, avant une table ronde de politique mon\u00e9taire mercredi r\u00e9unissant Lagarde aux c\u00f4t\u00e9s de Warsh, Bailey et Macklem. Les anticipations de march\u00e9 se sont d\u00e9tendues, avec un total de 27 pdb de resserrement de la BCE d\u00e9sormais int\u00e9gr\u00e9 d\u2019ici avril, mais les attentes d\u2019une nouvelle baisse des rendements sur le front-end ont \u00e9t\u00e9 remises en question, laissant une prime de hausse des taux toujours incorpor\u00e9e dans la courbe.<\/p>\n\n
Au-del\u00e0 de la BCE, le rapport annuel de la Banque des r\u00e8glements internationaux (BRI) a \u00e9voqu\u00e9 un \u00ab nouveau nexus entre stabilit\u00e9 budg\u00e9taire et financi\u00e8re \u00bb et une \u00ab \u00e9volution des dynamiques d\u2019inflation \u00bb. Aux \u00c9tats-Unis, Kashkari anticipe une hausse cette ann\u00e9e puis un maintien des taux en 2027, citant des pressions inflationnistes plus larges et la possibilit\u00e9 que l\u2019IA fasse monter les taux de march\u00e9. Separ\u00e9ment, Barkin a averti que l\u2019inflation demeure \u00e9lev\u00e9e tout en soulignant des signes d\u2019accalmie, et la recherche d\u2019un nouveau dirigeant pour la Fed d\u2019Atlanta a repris, donnant \u00e0 Warsh un r\u00f4le dans la s\u00e9lection d\u2019un candidat qui votera en 2027.<\/p>\n\n
\u00c0 ce jour, le 29 juin 2026, nous surveillons de pr\u00e8s le forum de Sintra de la BCE pour y chercher des indications. Le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre qu\u2019environ 27 points de base de hausses d\u2019ici avril prochain, mais nous estimons que cette trajectoire pourrait \u00eatre trop optimiste. Nous doutons que le discours de la pr\u00e9sidente Lagarde ce soir donne le feu vert \u00e0 une nouvelle d\u00e9tente des rendements sur le front-end.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes de la zone euro plaident pour une posture prudente de la banque centrale, rendant peu probables des baisses de taux significatives. La derni\u00e8re estimation rapide de juin montre une inflation toujours tenace \u00e0 2,4%, au-dessus de l\u2019objectif de 2% de la BCE, tandis que le taux de ch\u00f4mage reste bas \u00e0 6,4%. Dans ce contexte, il est difficile pour les responsables mon\u00e9taires d\u2019envoyer un signal plus accommodant cette semaine.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s, cela signifie que se positionner sur une forte baisse des taux courts est une strat\u00e9gie risqu\u00e9e. Nous pensons que la prime li\u00e9e au risque d\u2019une hausse de taux restera int\u00e9gr\u00e9e \u00e0 l\u2019avant de la courbe. En cons\u00e9quence, nous serions prudents \u00e0 l\u2019id\u00e9e de recevoir du fixe sur des swaps courts ou d\u2019acheter des contrats futures tels que ceux index\u00e9s sur l\u2019Euribor.<\/p>\n\n
Le tableau mondial renforce cette lecture, certains responsables de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale tenant eux aussi un discours restrictif. Les commentaires r\u00e9cents de responsables comme Kashkari sur la persistance des pressions inflationnistes concordent avec des donn\u00e9es am\u00e9ricaines montrant une inflation core PCE encore \u00e0 2,8%. Cette prudence coordonn\u00e9e des banques centrales limite le potentiel d\u2019un rally obligataire mondial.<\/p>\n\n
Nous avons d\u00e9j\u00e0 observ\u00e9 ce sch\u00e9ma, en particulier sur la p\u00e9riode 2022-2023, lorsque les march\u00e9s ont, \u00e0 plusieurs reprises, tent\u00e9 d\u2019anticiper trop t\u00f4t un pivot de politique mon\u00e9taire. Les banquiers centraux se sont appuy\u00e9s sur des rendez-vous cl\u00e9s pour opposer un d\u00e9menti ferme, provoquant des retournements marqu\u00e9s des anticipations de taux courts. Nous voyons un risque similaire de voir la BCE utiliser Sintra pour cadrer les attentes du march\u00e9 et emp\u00eacher un assouplissement pr\u00e9matur\u00e9 des conditions financi\u00e8res.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, nous voyons de la valeur dans des strat\u00e9gies prot\u00e9g\u00e9es contre des taux qui resteraient fermes ou remonteraient l\u00e9g\u00e8rement. La r\u00e9cente mise en garde de la BRI sur le lien entre politique budg\u00e9taire et stabilit\u00e9 financi\u00e8re ajoute une couche de risque suppl\u00e9mentaire que les banques centrales ne peuvent ignorer. Cet environnement sugg\u00e8re que les paris sur des baisses de taux imminentes et substantielles sont probablement pr\u00e9matur\u00e9s.<\/p>\n\n\n\r\n