Les exportations tha\u00eflandaises de mai ont progress\u00e9 de 10,6% sur un an, en de\u00e7\u00e0 du consensus Bloomberg (12,7%) et en ralentissement par rapport aux 23,1% d\u2019avril, au plus bas en trois mois. Les exportations manufacturi\u00e8res ont augment\u00e9 de 14,4% sur un an apr\u00e8s 27,5% pr\u00e9c\u00e9demment, tandis que les exportations d\u2019\u00e9lectronique ont grimp\u00e9 de 32,5% contre 64,6% en avril, prolongeant un dix-huiti\u00e8me mois cons\u00e9cutif d\u2019expansion \u00e0 deux chiffres. Les exp\u00e9ditions agricoles ont recul\u00e9 de 3,1% apr\u00e8s une hausse de 17,9%, et les exportations de carburants ont acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 24,2% contre 12,0%. Le gouvernement pr\u00e9voit une hausse des exportations de 8% en 2026, \u00e0 mesure que l\u2019effet de front-loading s\u2019estompe.<\/p>\n\n
Les importations ont bondi de 35,1% sur un an, l\u00e9g\u00e8rement sous le consensus (36,3%) et en baisse apr\u00e8s 45,0% en avril, tandis que le d\u00e9ficit commercial s\u2019est r\u00e9duit \u00e0 5,7 Mds USD contre 10 Mds USD, et proche des attentes (5,5 Mds USD). Les rendements des obligations souveraines tha\u00eflandaises ont recul\u00e9, le 2 ans perdant 1 pdb \u00e0 1,12% et le 10 ans 4 pdb \u00e0 2,03%, tandis que l\u2019indice SET gagnait 0,7%. L\u2019USD\/THB a c\u00e9d\u00e9 0,2% \u00e0 33,35, sa premi\u00e8re baisse en sept s\u00e9ances, apr\u00e8s des achats nets \u00e9trangers de 42,9 Mds USD sur les obligations et de 19,8 Mds USD sur les actions. Depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, le THB recule de 5,5% face au dollar, contre -3,2% pour les devises asiatiques hors Japon, ce qui en fait la troisi\u00e8me plus mauvaise performance de la r\u00e9gion.<\/p>\n\n
Nous observons une stabilisation du baht tha\u00eflandais autour de 33,35 face au dollar, mais cette vigueur para\u00eet fragile. Le mouvement a \u00e9t\u00e9 port\u00e9 par des flux de portefeuille vers les obligations et les actions, et non par une am\u00e9lioration des fondamentaux \u00e9conomiques du pays. Le net \u00e9cart n\u00e9gatif sur la croissance des exportations de mai constitue un signal d\u2019alerte clair pour l\u2019\u00e9conomie.<\/p>\n\n
Le ralentissement des exportations \u00e0 10,6% sur un an, nettement sous les attentes, sugg\u00e8re un affaiblissement de la demande externe et une concurrence accrue dans le secteur agricole. La r\u00e9silience des exp\u00e9ditions d\u2019\u00e9lectronique li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA est un point positif, mais elle n\u2019a pas suffi \u00e0 compenser la tendance g\u00e9n\u00e9rale. Cette mollesse sous-jacente indique que la valorisation fondamentale du baht est plus basse.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes de la premi\u00e8re quinzaine de juin 2026 confirment cette lecture, les arriv\u00e9es de touristes \u00e9voluant environ 4% sous les objectifs gouvernementaux pour le mois. Par ailleurs, la Banque de Tha\u00eflande a maintenu son taux directeur inchang\u00e9 \u00e0 2,50% lors de sa r\u00e9union du 12 juin, invoquant des pr\u00e9occupations li\u00e9es aux risques \u00e9conomiques mondiaux et \u00e0 une reprise domestique in\u00e9gale. Cette posture prudente n\u2019est gu\u00e8re de nature \u00e0 attirer les investisseurs en qu\u00eate de rendements plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n
Les r\u00e9cents flux \u00e9trangers, qui ont fait baisser les rendements obligataires, semblent relever d\u2019une allocation temporaire plut\u00f4t que d\u2019un changement strat\u00e9gique de long terme. Nous estimons que ces flux sont sensibles aux variations de l\u2019app\u00e9tit mondial pour le risque et pourraient s\u2019inverser rapidement. Le fait que le baht demeure l\u2019une des devises les plus faibles d\u2019Asie cette ann\u00e9e, en baisse de 5,5%, souligne sa vuln\u00e9rabilit\u00e9.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons donc la vigueur actuelle comme une opportunit\u00e9 de se positionner en faveur d\u2019un nouvel affaiblissement du baht dans les prochaines semaines. Nous jugeons le repli de l\u2019USD\/THB comme un point d\u2019entr\u00e9e favorable pour acheter des options d\u2019achat (calls), en visant un retour vers la zone de 34,00. Cette strat\u00e9gie permet de tirer profit d\u2019un \u00e9ventuel rebond de la paire tout en plafonnant le risque si les flux de capitaux se prolongeaient de fa\u00e7on inattendue.<\/p>\n\n
La situation rappelle des cycles pr\u00e9c\u00e9dents o\u00f9 des devises \u00e9mergentes \u00e9taient temporairement soutenues par des flux de capitaux avant que les fondamentaux ne reprennent le dessus. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque les conditions mondiales se retournent, ces \u00ab capitaux volatils \u00bb peuvent sortir rapidement, provoquant des d\u00e9pr\u00e9ciations marqu\u00e9es. Nous pensons que le risque d\u2019un tel retournement pour le baht est en hausse.<\/p>\n\n\n\r\n