Les d\u00e9penses budg\u00e9taires de la Chine sont rest\u00e9es en de\u00e7\u00e0 des objectifs en 2026, malgr\u00e9 des chiffres du premier trimestre sup\u00e9rieurs aux attentes, avec un essoufflement en avril et mai. Le d\u00e9ficit au sens large \u2014 qui couvre le budget g\u00e9n\u00e9ral et le budget des fonds gouvernementaux \u2014 a \u00e9t\u00e9 inf\u00e9rieur de 393 Mds CNY sur un an sur ces deux mois, alors qu\u2019au T1 il \u00e9tait sup\u00e9rieur de 258 Mds CNY. Ce retournement a co\u00efncid\u00e9 avec un ralentissement de l\u2019activit\u00e9, la d\u00e9pense publique s\u2019\u00e9tant repli\u00e9e.<\/p>\n
Sur les cinq premiers mois de 2026, les d\u00e9penses du budget g\u00e9n\u00e9ral ont progress\u00e9 de 0,8 % sur un an, contre une hausse budg\u00e9t\u00e9e de 4,4 %, tandis que les recettes ont augment\u00e9 de 4 %, au-dessus du rythme pr\u00e9vu de 2,2 %. Les d\u00e9penses des fonds gouvernementaux ont recul\u00e9 de 4,3 % sur un an, sous l\u2019effet d\u2019une baisse de pr\u00e8s de 20 % des recettes, les ventes de terrains s\u2019\u00e9tant encore contract\u00e9es. Le budget approuv\u00e9 en mars laisse toujours la possibilit\u00e9 d\u2019un creusement du d\u00e9ficit, et les projections pointent une croissance du PIB au T2 inf\u00e9rieure \u00e0 4,5 % sur un an ; au vu des tendances actuelles, le d\u00e9ficit au sens large entre juin et d\u00e9cembre pourrait d\u00e9passer le niveau comparable de 2025 de 1,7 bn CNY.<\/p>\n
Nous constatons que l\u2019\u00e9lan de croissance en Chine a ralenti en avril et mai, en partie parce que les d\u00e9penses publiques ont \u00e9t\u00e9 nettement inf\u00e9rieures aux pr\u00e9visions. Apr\u00e8s un premier trimestre solide, ce ralentissement cr\u00e9e une opportunit\u00e9 pour les op\u00e9rateurs qui anticipent une intervention des autorit\u00e9s. L\u2019\u00e9l\u00e9ment cl\u00e9 est que le budget approuv\u00e9 offre une marge importante pour accro\u00eetre les d\u00e9penses.<\/p>\n
Le gouvernement a la capacit\u00e9 d\u2019augmenter sensiblement son d\u00e9ficit afin de soutenir l\u2019\u00e9conomie au second semestre. Avec une croissance du PIB au T2 susceptible de tomber sous l\u2019objectif de 4,5 %, nous anticipons une acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019ex\u00e9cution budg\u00e9taire pour stimuler la demande int\u00e9rieure. Cela constitue un catalyseur clair pour les march\u00e9s dans les prochaines semaines, \u00e0 mesure que des mesures de relance seront annonc\u00e9es puis mises en \u0153uvre.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous nous positionnons en vue d\u2019un rally des mati\u00e8res premi\u00e8res industrielles directement li\u00e9es aux infrastructures et \u00e0 la construction. Les donn\u00e9es r\u00e9centes montrant que le PMI manufacturier officiel a reflu\u00e9 \u00e0 49,5 en mai accroissent encore la pression sur P\u00e9kin pour agir, un sch\u00e9ma qui, par le pass\u00e9, a souvent d\u00e9bouch\u00e9 sur des flamb\u00e9es de prix des mati\u00e8res premi\u00e8res lors d\u2019\u00e9pisodes de relance, comme en 2016. En cons\u00e9quence, acheter des options d\u2019achat (calls) sur les contrats \u00e0 terme sur le cuivre et le minerai de fer pour le troisi\u00e8me trimestre appara\u00eet comme une strat\u00e9gie prudente.<\/p>\n
Nous anticipons \u00e9galement un rebond des actions chinoises, qui ont sous-perform\u00e9. L\u2019indice Shanghai Composite est rest\u00e9 globalement stable au cours des deux derniers mois, traduisant un sentiment atone qu\u2019une relance pourrait rapidement inverser. Nous envisageons des options d\u2019achat (calls) sur des ETF larges expos\u00e9s \u00e0 la Chine afin de capter un \u00e9ventuel rally g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9.<\/p>\n
Enfin, cette impulsion budg\u00e9taire devrait soutenir le yuan. La devise s\u2019est affaiblie face au dollar, le taux USD\/CNH \u00e9voluant r\u00e9cemment autour de 7,28. Nous pensons qu\u2019une hausse des d\u00e9penses publiques et de meilleures perspectives conjoncturelles pourraient enrayer cette baisse, ce qui rend des options de vente (puts) sur la paire USD\/CNH attractives comme couverture ou position sp\u00e9culative.<\/p>\n\n\n\r\n