Les donn\u00e9es de l\u2019IPC de Tokyo pour juin n\u2019ont signal\u00e9 que peu de changement dans le rythme de l\u2019inflation japonaise par rapport \u00e0 mai, m\u00eame si les mesures \u00ab headline \u00bb et hors produits frais se sont inscrites en l\u00e9g\u00e8re hausse. Le rebond en glissement mensuel a \u00e9t\u00e9 li\u00e9 \u00e0 l\u2019att\u00e9nuation de l\u2019effet de la gratuit\u00e9 des frais d\u2019eau \u00e0 Tokyo, plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 une pression plus g\u00e9n\u00e9rale des prix \u00e0 l\u2019\u00e9chelle nationale. Les prix des produits alimentaires hors produits frais ont continu\u00e9 d\u2019\u00e9voluer sur une trajectoire d\u00e9sinflationniste, tout en semblant proches d\u2019un point bas. \u00c0 l\u2019entame du second semestre, l\u2019estompement des effets de base n\u00e9gatifs devrait ajouter une certaine pression haussi\u00e8re.<\/p>\n
Les prix alimentaires continuaient de se mod\u00e9rer, mais les indicateurs d\u2019enqu\u00eate laissaient entrevoir une mont\u00e9e des pressions sur les prix d\u2019ici la fin de l\u2019\u00e9t\u00e9. Une enqu\u00eate de Teikoku Databank en juin a montr\u00e9 un rel\u00e8vement des r\u00e9visions de prix alimentaires pr\u00e9vues. Les co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie n\u2019avaient pas encore \u00e9t\u00e9 pleinement r\u00e9percut\u00e9s dans les prix \u00e0 la consommation, m\u00eame si cela devrait \u00e9voluer plus tard dans l\u2019\u00e9t\u00e9, \u00e0 mesure que les producteurs commenceront \u00e0 transmettre la hausse des co\u00fbts des intrants. L\u2019inflation des services \u00e9tait d\u00e9crite comme restant ferme, soutenue par la progression des salaires apr\u00e8s de solides n\u00e9gociations salariales et par une consommation de services r\u00e9siliente.<\/p>\n
Les derni\u00e8res donn\u00e9es de l\u2019IPC de Tokyo r\u00e9v\u00e8lent une stabilit\u00e9 trompeuse de l\u2019inflation japonaise. Si les chiffres \u00ab headline \u00bb sont biais\u00e9s par des facteurs temporaires, nous observons des signaux clairs indiquant que les pressions sous-jacentes sur les prix devraient se renforcer au second semestre. Cela sugg\u00e8re que le march\u00e9 sous-\u00e9value la probabilit\u00e9 d\u2019un changement de politique de la Banque du Japon avant la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
L\u2019inflation des services demeure la composante cl\u00e9 \u00e0 surveiller, port\u00e9e par une croissance salariale solide. Avec le d\u00e9compte final des n\u00e9gociations salariales de printemps (Shunto) faisant \u00e9tat d\u2019une hausse moyenne de 4,1% \u2014 la plus \u00e9lev\u00e9e depuis plus de 30 ans \u2014, nous nous attendons \u00e0 ce que cela continue d\u2019alimenter une consommation robuste et les prix des services. Cette solidit\u00e9 fondamentale constitue un plancher solide pour l\u2019inflation \u00e0 venir.<\/p>\n
Nous voyons un catalyseur majeur se former du c\u00f4t\u00e9 des prix alimentaires, qui semblent avoir touch\u00e9 un point bas. Les donn\u00e9es des prix \u00e0 la production de mai ont montr\u00e9 une hausse des co\u00fbts des intrants \u00e9nerg\u00e9tiques de 8,5% sur un an, un co\u00fbt qui sera in\u00e9vitablement r\u00e9percut\u00e9 sur les consommateurs \u00e0 la fin de l\u2019\u00e9t\u00e9. Cela concorde avec les enqu\u00eates indiquant que les producteurs pr\u00e9voient des r\u00e9visions de prix significatives dans les mois \u00e0 venir.<\/p>\n
En cons\u00e9quence, nous nous positionnons pour une hausse des rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises au troisi\u00e8me et au quatri\u00e8me trimestre. Le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre actuellement qu\u2019une probabilit\u00e9 de 40% d\u2019une hausse de taux d\u2019ici octobre, ce que nous jugeons trop faible. Nous achetons des options payeuses (payers) sur des swaps de taux \u00e0 court terme et envisageons des positions vendeuses sur les futures de JGB \u00e9ch\u00e9ance septembre et d\u00e9cembre.<\/p>\n
Une BoJ plus restrictive se traduira directement par un yen plus fort, qui nous para\u00eet sous-\u00e9valu\u00e9. Nous renfor\u00e7ons des positions longues sur le yen en achetant des options de vente USD\/JPY hors de la monnaie (out-of-the-money). Cela offre un moyen efficient en co\u00fbt de s\u2019exposer \u00e0 une appr\u00e9ciation potentiellement marqu\u00e9e de la devise \u00e0 mesure que les anticipations de hausse de taux se r\u00e9ajustent.<\/p>\n
L\u2019\u00e9cart entre des donn\u00e9es actuelles calmes et des pressions inflationnistes en gestation cr\u00e9e un environnement id\u00e9al pour une remont\u00e9e de la volatilit\u00e9. Nous achetons de la volatilit\u00e9 sur le Nikkei via des futures et des options arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance vers la fin du T3. Cette strat\u00e9gie b\u00e9n\u00e9ficiera de l\u2019incertitude de march\u00e9 \u00e0 mesure que les investisseurs commenceront \u00e0 anticiper un cycle de normalisation de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\r\n