Geoff Yu (BNY) d\u00e9signe l\u2019Indon\u00e9sie comme un signal inter-classes d\u2019actifs particuli\u00e8rement net en EM Asie-Pacifique, apr\u00e8s que des inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires ont d\u00e9clench\u00e9 en mars de forts retraits \u00e0 la fois des obligations souveraines et de la roupie indon\u00e9sienne (IDR). Les donn\u00e9es cit\u00e9es dans la note font \u00e9tat de plus de 200 M$ de sorties sur ce seul mois, soit pr\u00e8s de 50 % des sorties depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. Le rapport souligne \u00e9galement des ratios de couverture limit\u00e9s sur les positions de portage, les co\u00fbts de couverture \u00e9tant \u00e9lev\u00e9s, ce qui a maintenu des flux FX inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux observ\u00e9s sur le fixed income.<\/p>\n
Depuis fin mai, la dynamique a diverg\u00e9. Les flux de change sont d\u00e9crits comme s\u2019\u00e9tant stabilis\u00e9s, tandis que les flux sur obligations libell\u00e9es en IDR ont continu\u00e9 de se d\u00e9grader. L\u2019indice carry d\u2019iFlow indique que la liquidation du carry FX perd de son \u00e9lan, une dynamique qui a soutenu un rebond de l\u2019IDR et d\u00e9plac\u00e9 la valeur relative \u00e0 court terme vers la devise plut\u00f4t que vers le cr\u00e9dit souverain indon\u00e9sien ou l\u2019exposition \u00e0 la duration.<\/p>\n
Nous observons en Indon\u00e9sie l\u2019un des signaux inter-classes d\u2019actifs les plus clairs de la r\u00e9gion. Alors que les craintes budg\u00e9taires avaient entra\u00een\u00e9 en mars d\u2019importantes sorties tant sur les obligations que sur la roupie, une divergence notable est apparue. Les flux FX se sont stabilis\u00e9s, mais le march\u00e9 obligataire reste fragile.<\/p>\n
La stabilisation r\u00e9cente de la roupie est \u00e9tay\u00e9e par les derni\u00e8res donn\u00e9es d\u2019inflation publi\u00e9es cette semaine. L\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (CPI) de juin s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 2,8 %, en dessous du consensus et confortablement dans la fourchette cible de Bank Indonesia. Cela conf\u00e8re \u00e0 la banque centrale une marge de man\u0153uvre en mati\u00e8re de politique mon\u00e9taire, ce qui est favorable \u00e0 la stabilit\u00e9 de la devise, m\u00eame si les investisseurs \u00e9trangers restent r\u00e9serv\u00e9s vis-\u00e0-vis de la dette publique.<\/p>\n
Cela ouvre une meilleure opportunit\u00e9 tactique sur le change IDR que sur le cr\u00e9dit souverain. Nous estimons que la pression vendeuse li\u00e9e \u00e0 la liquidation des carry trades est pour l\u2019essentiel \u00e9puis\u00e9e, permettant \u00e0 la roupie de se redresser. En cons\u00e9quence, nous privil\u00e9gions des strat\u00e9gies susceptibles de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un IDR plus fort dans les prochaines semaines.<\/p>\n
L\u2019achat d\u2019options call IDR \u00e0 courte maturit\u00e9 contre USD offre un moyen \u00e0 risque d\u00e9fini de jouer ce potentiel rebond. Cette approche capte le potentiel haussier si la devise continue de s\u2019appr\u00e9cier, tout en plafonnant les pertes potentielles si les tensions sur le march\u00e9 obligataire r\u00e9apparaissent. Ce sch\u00e9ma rappelle l\u2019\u00e9pisode de vente sur les \u00e9mergents en 2018, o\u00f9 les devises s\u2019\u00e9taient stabilis\u00e9es bien avant que les rendements obligataires ne commencent \u00e0 reculer.<\/p>\n
Pour des positions plus complexes, nous envisageons des structures acheteuses de volatilit\u00e9 IDR tout en restant neutres ou vendeuses sur les futures de dette souveraine indon\u00e9sienne. Cela permet de jouer directement la divergence entre une devise qui se stabilise et un stress persistant sur le march\u00e9 du cr\u00e9dit. Ces op\u00e9rations sont con\u00e7ues pour tirer profit des mouvements de la roupie, sans prendre de vue directionnelle sur les prix des obligations d\u2019\u00c9tat.<\/p>\n\n\n\r\n