La derni\u00e8re adjudication italienne d\u2019obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 cinq ans s\u2019est conclue sur un rendement moyen de 3,03%, contre 3,16% lors de la pr\u00e9c\u00e9dente vente. Ce mouvement r\u00e9duit le co\u00fbt de financement \u00e0 moyen terme du Tr\u00e9sor et sugg\u00e8re un assouplissement de la valorisation sur cette maturit\u00e9 par rapport \u00e0 l\u2019\u00e9mission pr\u00e9c\u00e9dente.<\/p>\n\n
Le r\u00e9sultat de l\u2019adjudication correspond \u00e0 un recul de 0,13 point de pourcentage du rendement \u00e0 cinq ans. Les march\u00e9s surveilleront si ce niveau plus bas se maintient lors des prochaines s\u00e9ances et comment il se transmet aux autres segments de la courbe des taux italienne.<\/p>\n\n
Le r\u00e9cent repli du rendement lors de l\u2019adjudication italienne \u00e0 5 ans est un signal clair d\u2019une confiance accrue des investisseurs. Il abaisse les co\u00fbts d\u2019emprunt de l\u2019\u00c9tat et sugg\u00e8re une perspective \u00e9conomique plus stable \u00e0 court terme. Il convient d\u2019y voir un indicateur \u00ab risk-on \u00bb pour les actifs italiens et, dans une moindre mesure, ceux de la zone euro.<\/p>\n\n
Pour nous, cela plaide en faveur d\u2019un biais haussier sur le march\u00e9 actions italien. L\u2019indice FTSE MIB, fortement pond\u00e9r\u00e9 en valeurs bancaires, a tendance \u00e0 progresser lorsque les co\u00fbts d\u2019emprunt souverains reculent, et il affiche d\u00e9j\u00e0 une hausse de 5% ce trimestre. Il conviendrait d\u2019envisager l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le FTSE MIB ou la vente d\u2019options de vente (puts) afin de tirer parti de cette dynamique favorable.<\/p>\n\n
La m\u00e9trique de risque cl\u00e9, l\u2019\u00e9cart de rendement entre les obligations italiennes et allemandes \u00e0 10 ans, s\u2019est \u00e9galement resserr\u00e9 \u00e0 130 points de base, au plus bas depuis plus de deux ans. Historiquement, lorsque cet \u00e9cart est pass\u00e9 sous 150 points de base, cela a signal\u00e9 une p\u00e9riode de stabilit\u00e9. Cela rend plus attractifs les positionnements profitant d\u2019un spread stable ou en resserrement, notamment via les contrats \u00e0 terme sur obligations.<\/p>\n\n
Cette am\u00e9lioration du sentiment constitue aussi un soutien pour la monnaie unique. \u00c0 mesure que les craintes li\u00e9es \u00e0 la dette du sud de l\u2019Europe s\u2019estompent, l\u2019EUR\/USD a trouv\u00e9 un solide support au-dessus du seuil de 1,10. Il conviendrait de renforcer les positions longues sur l\u2019euro face aux devises dont la politique de banque centrale appara\u00eet moins lisible.<\/p>\n\n
Enfin, l\u2019accalmie refl\u00e9t\u00e9e par le march\u00e9 obligataire devrait se traduire par une baisse de la volatilit\u00e9 des march\u00e9s actions. La volatilit\u00e9 implicite actuelle des options sur l\u2019Euro Stoxx 50 demeure \u00e9lev\u00e9e au regard de ce que sugg\u00e8re l\u2019adjudication du jour. Nous identifions une opportunit\u00e9 de vendre de la volatilit\u00e9 via des d\u00e9riv\u00e9s tels que des strangles, en anticipant une p\u00e9riode estivale de transactions plus calme.<\/p>\n\n\n\r\n