Les ventes industrielles italiennes ont progress\u00e9 de 0,3 % sur un mois en avril, apr\u00e8s une hausse de 2 % le mois pr\u00e9c\u00e9dent. Ces donn\u00e9es indiquent un ralentissement du rythme de croissance du chiffre d\u2019affaires par rapport \u00e0 mars, apr\u00e8s le rebond plus marqu\u00e9 observ\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment.<\/p>\n
En s\u00e9quentiel, ce ralentissement ne laisse les ventes industrielles que l\u00e9g\u00e8rement au-dessus de leur niveau du mois pr\u00e9c\u00e9dent. La derni\u00e8re publication marque une nette inflexion par rapport \u00e0 la hausse de 2 % de mars, l\u2019augmentation de 0,3 % en avril signalant un essoufflement de la dynamique sur la p\u00e9riode.<\/p>\n
La forte baisse des ventes industrielles italiennes en avril a constitu\u00e9 un premier signal d\u2019alerte d\u2019un refroidissement de l\u2019\u00e9conomie. M\u00eame si ce point de donn\u00e9e est d\u00e9sormais int\u00e9gr\u00e9 dans les cours, nous y voyons le d\u00e9but d\u2019une tendance plus large. Cela exerce une pression baissi\u00e8re sur les actions italiennes et les indices europ\u00e9ens associ\u00e9s.<\/p>\n
Des donn\u00e9es plus r\u00e9centes confirment notre prudence. Le dernier PMI manufacturier HCOB Flash pour l\u2019Italie (juin), publi\u00e9 il y a quelques jours, est retomb\u00e9 \u00e0 48,5, signalant un approfondissement de la contraction du secteur manufacturier. Nous estimons que ce ralentissement p\u00e8sera directement sur les r\u00e9sultats des entreprises au deuxi\u00e8me trimestre.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous envisageons d\u2019acheter des options de vente (puts) sur l\u2019indice FTSE MIB avec des \u00e9ch\u00e9ances en ao\u00fbt et septembre. C\u2019est un moyen direct de tirer parti d\u2019un repli potentiel du march\u00e9 \u00e0 l\u2019approche de la saison des r\u00e9sultats du T2. Le co\u00fbt de ces options reste raisonnable, offrant un profil risque\/rendement attractif.<\/p>\n
Cette faiblesse dans une \u00e9conomie c\u0153ur de la zone euro a aussi des implications pour la devise. Nous nous positionnons en faveur d\u2019un possible affaiblissement de l\u2019euro face au dollar, alors que de r\u00e9cents commentaires de la BCE ont commenc\u00e9 \u00e0 reconna\u00eetre des trajectoires de croissance divergentes au sein de l\u2019union. Nous consid\u00e9rons des options de vente (puts) sur l\u2019EUR\/USD comme une couverture pertinente ou un positionnement sp\u00e9culatif sur ce th\u00e8me.<\/p>\n
La volatilit\u00e9 de march\u00e9 constitue un autre axe majeur de surveillance. Avec l\u2019incertitude qui s\u2019accro\u00eet, nous anticipons une hausse du VSTOXX, principal indice de volatilit\u00e9 en Europe. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le VSTOXX est une mani\u00e8re peu co\u00fbteuse de couvrir un portefeuille contre un choc de march\u00e9 soudain ou une mont\u00e9e de l\u2019aversion au risque.<\/p>\n
Nous suivons \u00e9galement de pr\u00e8s le march\u00e9 des obligations d\u2019\u00c9tat italiennes pour confirmation. L\u2019\u00e9cart entre les BTP italiens \u00e0 10 ans et les Bunds allemands s\u2019est \u00e9largi de plus de 15 points de base ce mois-ci, \u00e0 155 pb. Une poursuite de la hausse de ce spread signalerait une mont\u00e9e du risque de cr\u00e9dit et conforterait notre biais baissier sur les actifs italiens.<\/p>\n\n\n\r\n