L\u2019or est pass\u00e9 sous les 4 000 dollars l\u2019once apr\u00e8s une s\u00e9quence d\u00e9cevante depuis la mi-mars, la remont\u00e9e des rendements courts mondiaux et le reflux des craintes de d\u00e9pr\u00e9ciation mon\u00e9taire ayant entam\u00e9 l\u2019attrait du m\u00e9tal en tant que valeur refuge. Le mouvement s\u2019inscrit dans une revalorisation des anticipations de politique mon\u00e9taire pour la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, la Banque d\u2019Angleterre et la Banque centrale europ\u00e9enne, tandis que les m\u00e9taux pr\u00e9cieux avaient \u00e9galement nettement recul\u00e9 pendant le conflit avant la correction plus large des hypoth\u00e8ses de taux.<\/p>\n
Les inflexions de politique se refl\u00e8tent aussi sur la courbe britannique : les march\u00e9s sont pass\u00e9s de l\u2019anticipation de quatre hausses de taux de la Banque d\u2019Angleterre au plus fort du conflit \u00e0 moins d\u2019une, alors m\u00eame que l\u2019or a continu\u00e9 de baisser. La vente a \u00e9t\u00e9 attribu\u00e9e \u00e0 un ajustement tardif des anticipations sur la Fed, combin\u00e9 \u00e0 une BCE offensive, maintenant les rendements courts \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s, tandis que les taux r\u00e9els mondiaux ont augment\u00e9, les points morts d\u2019inflation n\u2019ayant pas suivi la hausse des rendements nominaux. Le r\u00f4le jou\u00e9 par l\u2019or au T1 comme couverture contre la d\u00e9pr\u00e9ciation \u2014 li\u00e9 \u00e0 une politique accommodante et aux d\u00e9penses publiques \u2014 s\u2019est aussi affaibli, le durcissement des conditions financi\u00e8res renfor\u00e7ant la discipline budg\u00e9taire.<\/p>\n
Nous constatons que l\u2019or peine, la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat mondiaux r\u00e9duisant son attrait de valeur refuge. Apr\u00e8s un pic au-dessus de 2 700 dollars l\u2019once plus t\u00f4t cette ann\u00e9e, les cours se sont d\u00e9sormais stabilis\u00e9s plus pr\u00e8s de 2 550 dollars. La cause principale est un changement des anticipations vis-\u00e0-vis des banques centrales, qui cr\u00e9e un vent contraire pour les actifs sans rendement.<\/p>\n
La r\u00e9cente baisse est directement li\u00e9e \u00e0 la revalorisation des anticipations de taux des grandes banques centrales. Ainsi, le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 2 ans est pass\u00e9 de 3,8 % \u00e0 4,2 % sur le seul dernier mois, refl\u00e9tant cette nouvelle donne. Les donn\u00e9es de l\u2019outil CME FedWatch indiquent d\u00e9sormais que le march\u00e9 int\u00e8gre une probabilit\u00e9 de 25 % d\u2019une hausse des taux de la Fed d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, un retournement marqu\u00e9 par rapport aux baisses de taux anticip\u00e9es encore le trimestre dernier.<\/p>\n
Le narratif selon lequel l\u2019or constitue une couverture contre la d\u00e9pr\u00e9ciation des devises perd \u00e9galement de sa vigueur. Avec une inflation qui se maintient obstin\u00e9ment autour de 3,1 %, la hausse des rendements nominaux des emprunts d\u2019\u00c9tat a rendu les rendements r\u00e9els plus attractifs. Cette pression du march\u00e9 en faveur de la discipline budg\u00e9taire rend, pour l\u2019instant, la d\u00e9tention d\u2019or \u2014 qui ne procure aucun rendement \u2014 moins convaincante.<\/p>\n
Pour les traders de d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement plaide pour des strat\u00e9gies profitant d\u2019une \u00e9volution en range ou d\u2019une poursuite du repli. Nous pensons que la vente d\u2019options d\u2019achat hors de la monnaie (out-of-the-money) ou la mise en place de bear call spreads peuvent constituer des moyens efficaces de g\u00e9n\u00e9rer du revenu tout en bornant le risque. Ces positions seraient gagnantes si les prix de l\u2019or restent sous pression du fait de taux plus \u00e9lev\u00e9s dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n
Historiquement, l\u2019or ne d\u00e9marre une nouvelle phase haussi\u00e8re majeure que lorsqu\u2019il y a une perte significative de cr\u00e9dibilit\u00e9 budg\u00e9taire ou mon\u00e9taire. Il faudrait un catalyseur contraignant les banques centrales \u00e0 revenir \u00e0 une posture franchement accommodante, comme un \u00e9v\u00e9nement de cr\u00e9dit majeur ou un net ralentissement \u00e9conomique. En l\u2019absence d\u2019un tel catalyseur \u00e0 l\u2019horizon, la trajectoire la plus probable pour l\u2019or semble aller de lat\u00e9rale \u00e0 baissi\u00e8re.<\/p>\n\n\n\r\n