Les rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain ont recul\u00e9 sur l\u2019ensemble de la courbe mercredi apr\u00e8s la r\u00e9ouverture du d\u00e9troit d\u2019Ormuz, ce qui a att\u00e9nu\u00e9 les inqui\u00e9tudes inflationnistes via la baisse des prix du p\u00e9trole. L\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) a progress\u00e9 de plus de 0,22 % \u00e0 101,62, tandis que le West Texas Intermediate (WTI) a chut\u00e9 de 4 % pour revenir autour de 70,00 dollars le baril.<\/p>\n\n
Le rendement du Treasury \u00e0 10 ans a c\u00e9d\u00e9 pr\u00e8s de 10 points de base, en baisse d\u2019environ 2 % \u00e0 4,40 %. Les anticipations d\u2019inflation se sont \u00e9galement d\u00e9tendues : les taux d\u2019inflation implicites (breakeven) \u00e0 5 et 10 ans s\u2019\u00e9tablissaient respectivement \u00e0 2,24 % et 2,21 %, apr\u00e8s un pic mi-avril \u00e0 2,72 % et 2,5 %. Les rendements avaient vivement grimp\u00e9 la semaine derni\u00e8re, \u00e0 mesure que les risques de perturbations d\u2019approvisionnement et un biais plus restrictif de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale poussaient les anticipations vers des taux plus \u00e9lev\u00e9s plus tard dans l\u2019ann\u00e9e. Pour la r\u00e9union du 29 juillet, les march\u00e9s int\u00e8grent une probabilit\u00e9 de 60 % de statu quo, contre 40 % de hausse du taux des Fed funds. L\u2019attention se porte d\u00e9sormais sur l\u2019indice des prix PCE sous-jacent, le PIB du T1 2026, les commandes de biens durables et les inscriptions au ch\u00f4mage.<\/p>\n\n
Avec la r\u00e9ouverture du d\u00e9troit d\u2019Ormuz, nous observons une baisse marqu\u00e9e des prix du p\u00e9trole, le brut WTI reculant vers 70 dollars le baril. Cela a imm\u00e9diatement apais\u00e9 les craintes li\u00e9es \u00e0 l\u2019inflation, ramenant le rendement du Treasury \u00e0 10 ans vers 4,40 %. C\u2019est un signal clair : l\u2019anxi\u00e9t\u00e9 du march\u00e9 face \u00e0 un regain d\u2019inflation durant l\u2019\u00e9t\u00e9 s\u2019estompe rapidement.<\/p>\n\n
Ce mouvement modifie notre lecture de la prochaine d\u00e9cision de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. La probabilit\u00e9 d\u2019un maintien des taux lors de la r\u00e9union du 29 juillet s\u2019est d\u00e9sormais raffermie autour de 70 %, selon les derni\u00e8res donn\u00e9es de l\u2019outil CME FedWatch. Nous estimons que la r\u00e9cente publication du Core PCE, ressortie \u00e0 un rythme plus mod\u00e9r\u00e9 de 2,6 % sur un an, donne aux d\u00e9cideurs des arguments suffisants pour privil\u00e9gier l\u2019attentisme.<\/p>\n\n
Pour les traders d\u2019options, cet environnement plaide en faveur d\u2019une volatilit\u00e9 de march\u00e9 plus faible. L\u2019indice VIX est d\u00e9j\u00e0 repass\u00e9 sous 15, traduisant une baisse de l\u2019aversion au risque. Il convient d\u2019envisager des strat\u00e9gies tirant parti de ce calme, comme la vente de prime via des calls couverts ou des puts s\u00e9curis\u00e9s par cash sur des valeurs de grande capitalisation et jug\u00e9es stables.<\/p>\n\n
Sur les march\u00e9s de taux, nous ajustons nos positions pour refl\u00e9ter une Fed moins offensive. Nous identifions une opportunit\u00e9 sur les contrats \u00e0 terme sur notes du Tr\u00e9sor, en anticipant une poursuite de la d\u00e9tente des rendements dans les prochaines semaines. Historiquement, des chocs d\u2019offre positifs de ce type laissent davantage de marge \u00e0 la banque centrale pour patienter, ce qui devrait contenir les taux.<\/p>\n\n
Malgr\u00e9 la baisse des rendements, l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain reste \u00e9tonnamment ferme, au-del\u00e0 de 101,60. Cela s\u2019explique probablement par l\u2019affaiblissement croissant d\u2019autres grandes devises, la Banque centrale europ\u00e9enne comme la Banque du Japon ayant r\u00e9cemment signal\u00e9 une orientation plus accommodante. Il convient donc de rester prudent avant de se positionner contre le dollar, et d\u2019envisager des options sur des paires comme l\u2019EUR\/USD pour jouer cette divergence.<\/p>\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s sur le p\u00e9trole, la pression imm\u00e9diate est clairement baissi\u00e8re. La r\u00e9solution de la situation \u00e0 Ormuz a retir\u00e9 du march\u00e9 une prime de risque majeure li\u00e9e \u00e0 l\u2019approvisionnement. Nous anticipons que le WTI aura du mal \u00e0 reconqu\u00e9rir des niveaux plus \u00e9lev\u00e9s \u00e0 court terme, ce qui rend pertinentes des strat\u00e9gies baissi\u00e8res ou neutres de court terme, comme les bear call spreads.<\/p>\n\n\n\r\n