L\u2019inflation ma\u00eetris\u00e9e, aid\u00e9e par un forint hongrois (HUF) plus ferme et par des mesures gouvernementales telles que des plafonds sur les prix des carburants, a laiss\u00e9 \u00e0 la Banque nationale de Hongrie (NBH) davantage de marge pour adopter une posture accommodante, m\u00eame apr\u00e8s un choc sur les prix de l\u2019\u00e9nergie. L\u2019IPC global s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 1,8% sur un an en mai, en dessous de la pr\u00e9vision de Standard Chartered (2,2%) et sous la borne basse de la cible de la NBH, fix\u00e9e \u00e0 3% \u00b11 point de pourcentage.<\/p>\n
Standard Chartered a abaiss\u00e9 sa pr\u00e9vision d\u2019IPC pour 2026 \u00e0 2,2% contre 3,9%, un niveau qui resterait, selon la banque, au-dessus de la propre projection de la banque centrale. Pour 2027, elle anticipe d\u00e9sormais 2,5%, contre 3,4% auparavant. La NBH qualifie les risques d\u2019inflation d\u2019\u00e9quilibr\u00e9s, mais souligne des risques haussiers li\u00e9s \u00e0 la sensibilit\u00e9 de la Hongrie \u00e0 l\u2019instabilit\u00e9 g\u00e9opolitique ; dans ce sc\u00e9nario, le rythme de l\u2019assouplissement pourrait \u00eatre plus lent qu\u2019anticip\u00e9.<\/p>\n
Compte tenu de la r\u00e9cente baisse de taux de la Banque nationale de Hongrie \u00e0 4,50% la semaine derni\u00e8re, nous voyons se dessiner une trajectoire clairement accommodante. Cette d\u00e9cision a \u00e9t\u00e9 justifi\u00e9e par le chiffre de l\u2019inflation globale de mai, ressorti \u00e0 un faible 1,8%, nettement en de\u00e7\u00e0 de la bande cible de la banque centrale. Le march\u00e9 int\u00e8gre d\u00e9sormais de nouvelles baisses, ce qui cr\u00e9e une dynamique sur laquelle nous devons nous positionner.<\/p>\n
Cet environnement sugg\u00e8re une poursuite de l\u2019affaiblissement du forint hongrois, en particulier \u00e0 mesure que les diff\u00e9rentiels de taux avec la zone euro se resserrent. Nous devrions envisager de nous positionner en faveur d\u2019un taux de change EUR\/HUF plus \u00e9lev\u00e9, qui gravite actuellement autour de 405. Le rappel des fortes baisses du forint lors de pr\u00e9c\u00e9dentes phases d\u2019assouplissement mon\u00e9taire \u2014 comme le cycle ayant suivi le pic de taux \u00e0 13% en 2023 \u2014 constitue un pr\u00e9c\u00e9dent historique solide \u00e0 l\u2019appui de cette lecture.<\/p>\n
Nous devons toutefois \u00e9galement nous couvrir contre les risques haussiers sur l\u2019inflation li\u00e9s aux tensions g\u00e9opolitiques, en particulier les frictions renouvel\u00e9es avec Bruxelles autour des financements. Nous estimons que l\u2019achat de calls EUR bon march\u00e9, hors de la monnaie, contre HUF constitue une strat\u00e9gie prudente. Cela nous permet de tirer parti de l\u2019affaiblissement graduel attendu du forint tout en offrant un potentiel de gain significatif si les risques g\u00e9opolitiques se mat\u00e9rialisent et provoquent une d\u00e9pr\u00e9ciation plus marqu\u00e9e.<\/p>\n
Le co\u00fbt de ces options reste raisonnable, m\u00eame si nous avons constat\u00e9 une remont\u00e9e de la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 trois mois de 8,5% \u00e0 9,2% au cours de la derni\u00e8re semaine. Cela indique que le march\u00e9 commence \u00e0 int\u00e9grer davantage d\u2019incertitude. Agir dans les prochaines semaines nous permettra de mettre en place ces positions avant qu\u2019une volatilit\u00e9 potentiellement plus \u00e9lev\u00e9e ne les rende plus co\u00fbteuses.<\/p>\n\n\n\r\n