L\u2019USD\/JPY \u00e9volue pr\u00e8s de ses r\u00e9cents sommets mais reste sous le pic de juillet 2024 \u00e0 161,95, l\u2019attention du march\u00e9 se portant d\u00e9sormais sur le risque d\u2019intervention. Un \u00e9change t\u00e9l\u00e9phonique entre le ministre japonais des Finances et le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain a aliment\u00e9 les sp\u00e9culations autour d\u2019une action coordonn\u00e9e sur le march\u00e9 des changes, apr\u00e8s des commentaires indiquant que les deux parties s\u2019\u00e9taient accord\u00e9es pour prendre des \u00ab mesures audacieuses \u00bb sur les devises si n\u00e9cessaire et qu\u2019elles convergeaient davantage sur la politique de change. D\u2019autres informations ont indiqu\u00e9 qu\u2019une intervention conjointe des \u00c9tats-Unis et du Japon pourrait s\u2019av\u00e9rer plus efficace pour faire baisser l\u2019USD\/JPY.<\/p>\n
Les minutes de la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire de juin de la Banque du Japon ont montr\u00e9 un soutien \u00e0 de nouvelles hausses de taux, la BoJ paraissant moins pr\u00e9occup\u00e9e par les risques baissiers sur la croissance tandis que les membres discutaient des risques haussiers sur les prix. Le compte rendu sugg\u00e8re qu\u2019un ou deux membres pourraient plaider pour un nouveau rel\u00e8vement d\u00e8s septembre ou octobre, mais le yen continue d\u2019\u00e9voluer pr\u00e8s de ses plus bas r\u00e9cents face au dollar. L\u2019article a \u00e9t\u00e9 produit \u00e0 l\u2019aide d\u2019un outil d\u2019intelligence artificielle et relu par un \u00e9diteur.<\/p>\n
Nous observons le taux de change USD\/JPY atteindre des plus hauts de plusieurs d\u00e9cennies autour de 175,50, bien au-del\u00e0 du niveau de 161,95 qui avait suscit\u00e9 des inqui\u00e9tudes en juillet 2024. Cela a nettement augment\u00e9 la probabilit\u00e9 d\u2019une intervention directe des autorit\u00e9s japonaises dans les prochaines semaines. Les fortes baisses sur plusieurs s\u00e9ances observ\u00e9es apr\u00e8s les interventions de 2022 constituent un pr\u00e9c\u00e9dent historique clair quant \u00e0 l\u2019ampleur potentielle d\u2019un mouvement.<\/p>\n
Un appel r\u00e9cent entre le ministre japonais des Finances et la secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor am\u00e9ricaine a renforc\u00e9 l\u2019id\u00e9e que toute action pourrait \u00eatre coordonn\u00e9e et men\u00e9e conjointement. La r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 des \u00ab mesures audacieuses \u00bb sugg\u00e8re un alignement, ce qui rendrait l\u2019intervention bien plus puissante qu\u2019une action du Japon seul. Un mouvement conjoint signalerait un changement majeur de politique et pourrait d\u00e9clencher un retournement beaucoup plus ample et durable de la faiblesse du yen.<\/p>\n
Sur le plan fondamental, la pression sur le yen provient de l\u2019ampleur du diff\u00e9rentiel de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Avec des rendements des Treasuries US \u00e0 10 ans qui se maintiennent autour de 4,50% alors que les obligations japonaises \u00e0 10 ans n\u2019offrent qu\u2019environ 1,25%, l\u2019incitation \u00e0 emprunter en yen pour investir en dollars demeure consid\u00e9rable. Ce carry trade constitue un puissant soutien \u00e0 l\u2019USD\/JPY, rendant difficile un renforcement spontan\u00e9 du yen.<\/p>\n
Si les derni\u00e8res minutes de la Banque du Japon montrent un consensus croissant en faveur de hausses de taux plus rapides, cela ne devrait pas, \u00e0 lui seul, changer la donne. L\u2019inflation au Japon vient d\u2019atteindre 2,8% en mai 2026, ce qui pourrait justifier un nouveau rel\u00e8vement d\u2019ici septembre, mais ce rythme graduel reste marginal face \u00e0 la structure actuelle des taux am\u00e9ricains. Le march\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 largement int\u00e9gr\u00e9 ces ajustements progressifs, ce qui limite leur capacit\u00e9 \u00e0 soutenir le yen.<\/p>\n
Compte tenu des forces oppos\u00e9es entre fondamentaux et risque d\u2019intervention, nous estimons que les op\u00e9rateurs doivent se concentrer sur la volatilit\u00e9. L\u2019achat d\u2019options de vente (puts) USD\/JPY \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance constitue une approche pertinente pour se couvrir contre un mouvement baissier soudain et marqu\u00e9 d\u00e9clench\u00e9 par une action officielle. Cette strat\u00e9gie offre une protection tout en limitant le co\u00fbt initial par rapport \u00e0 une position vendeuse directe sur la paire.<\/p>\n
Le march\u00e9 est \u00e9galement fortement positionn\u00e9 en faveur d\u2019une poursuite de la faiblesse du yen, cr\u00e9ant les conditions d\u2019un squeeze douloureux. Les donn\u00e9es de la CFTC de la semaine derni\u00e8re montrent que les positions nettes sp\u00e9culatives vendeuses sur le yen restent proches de leurs plus hauts historiques. Ce positionnement tr\u00e8s encombr\u00e9 rend la paire extr\u00eamement vuln\u00e9rable \u00e0 un brusque mouvement de hausse du yen si une intervention surprend les investisseurs.<\/p>\n\n\n\r\n