Pendant une grande partie de l’année écoulée, PayPal donnait l’impression d’une entreprise dont le marché ne croyait plus vraiment au redressement. Cela a changé le 15 juillet, lorsque l’action a bondi de 17% après le dépôt par Stripe et Advent International d’une proposition de rachat à 60,50 dollars par action, valorisant PayPal à plus de 53 milliards de dollars.
Cette offre représente environ une prime de 28% (un prix supérieur au cours de Bourse précédent) par rapport au dernier cours de clôture, et elle s’appuie sur environ 50 milliards de dollars de financement bancaire déjà sécurisé. La logique est simple: Stripe obtiendrait une marque grand public (une marque connue du grand public) qu’elle n’a jamais possédée, et PayPal intégrerait un ensemble plus large de services de paiement numérique.
La question la plus délicate est le prix. Savoir si 60,50 dollars reflète une valeur équitable ou laisse un potentiel de hausse dépendra des prochaines étapes.
Rien n’est acté. PayPal, Stripe et Advent ont refusé de commenter lorsque l’offre a été rendue publique, et PayPal n’a pas répondu à la proposition. L’offre intervient après une approche non publique en avril, signe d’échanges en cours depuis plusieurs mois.
Redressement de PayPal avec une nouvelle direction
L’entreprise a récemment remplacé son PDG, Alex Chriss, après des prévisions jugées décevantes. Le dirigeant de HP Enrique Lores a été nommé président et directeur général. L’équipe qui examine aujourd’hui l’offre n’est pas celle qui a porté la stratégie devenue, aux yeux de Wall Street, de plus en plus contestée.
Cela ne signifie pas que PayPal acceptera. Un analyste cité par Reuters estime que le nouveau PDG pourrait juger l’offre trop basse.
“Nous ne pensons pas que le nouveau PDG de PayPal soit enclin à accepter ce qui pourrait être perçu comme une offre au rabais (une offre volontairement basse pour ouvrir les négociations). Si l’offre actuelle n’est qu’un premier coup, Stripe et Advent pourraient aller jusqu’à 70 dollars par action.” – Andrew Jeffrey, analyste chez William Blair
En revanche, ce changement de direction modifie le contexte: Enrique Lores n’a pas à défendre un plan de redressement qu’il n’a pas conçu.
Pourquoi Stripe veut PayPal
L’intérêt de Stripe repose sur un manque clair: l’entreprise a construit une solide infrastructure pour les commerçants, mais pas de relation directe avec les consommateurs.
Stripe gère les paiements pour des milliers de sites marchands, mais le client voit rarement le nom Stripe au moment de payer.
PayPal et Venmo fonctionnent à l’inverse: ce sont des marques visibles côté consommateur, reconnues et choisies au moment du paiement.
Racheter PayPal donnerait à Stripe les deux côtés de la transaction:
| Stripe | PayPal |
| Infrastructure de paiement pour les commerçants | Relation de paiement avec les consommateurs |
| Plateforme destinée aux entreprises | Portefeuille numérique (application de paiement) et marque grand public |
| Technologie de paiement en ligne | Interaction directe avec les utilisateurs |
Cette combinaison permettrait à Stripe de passer d’un rôle « en coulisses » à une relation directe avec les consommateurs.
Offensive de Stripe dans les paiements numériques
L’intérêt de Stripe s’inscrit aussi dans sa stratégie d’expansion de l’infrastructure des paiements numériques.
Stripe détient déjà Bridge, qui fournit aux entreprises une infrastructure de stablecoin (une monnaie numérique conçue pour rester stable, souvent indexée sur le dollar), notamment pour les paiements transfrontaliers et des solutions de conformité (respect des règles et contrôles imposés par les autorités). Ce qui lui manque: un grand réseau grand public pour diffuser ces outils auprès des utilisateurs.
Le PYUSD de PayPal comble ce vide. L’entreprise a déjà lancé un stablecoin grand public encadré par la réglementation, avec environ 2,8 milliards de dollars en circulation (montant de jetons effectivement détenus et utilisés).
En combinant le réseau de commerçants de Stripe et le portefeuille numérique de PayPal, le groupe relierait les deux extrémités de la chaîne des paiements: les entreprises qui veulent des règlements plus rapides (le délai pour que l’argent arrive réellement) et les utilisateurs déjà habitués aux outils de paiement numérique.
Détenir la relation client
Le principal avantage est peut-être moins lié aux cryptomonnaies qu’au contrôle de la relation client.
Historiquement, Stripe opère en arrière-plan: elle fait tourner les paiements pour les commerçants sans construire une marque grand public. Son partenariat avec Crypto.com, qui permet à Crypto.com Pay d’être accepté chez des commerçants utilisant Stripe, montre que Stripe cherche déjà à être plus présente dans le paiement côté consommateur.
Mais un partenariat a ses limites: Stripe ne possède pas la relation client. Racheter PayPal changerait la donne. Au lieu d’aider une autre plateforme à toucher le grand public, Stripe posséderait son propre réseau de paiement grand public.
Advent rend cette stratégie possible.
Stripe apporte la logique industrielle, Advent apporte la capacité de financement et l’expérience du capital-investissement (fonds qui rachètent des entreprises pour les transformer). Son rôle consiste moins à définir la stratégie paiements de Stripe qu’à accompagner la gestion de PayPal lors d’un éventuel passage hors Bourse (retrait de la cote).
C’est ce duo qui rend la structure de l’opération crédible: Stripe obtient la plateforme grand public qui lui manque, et Advent fournit des moyens financiers et un soutien opérationnel (aide à l’exécution et aux changements internes) pour transformer l’entreprise après le rachat.
Quelles sont les prochaines étapes pour PayPal
L’offre n’est qu’un début. Le conseil d’administration de PayPal devrait se réunir dès le 20 juillet pour examiner la proposition, sans que cela ne constitue une décision finale. Pour une offre non sollicitée (une offre faite sans demande préalable) de cette ampleur, la première étape est généralement une évaluation formelle, avec l’intervention d’avocats et de banques conseil avant toute négociation.
Le prix proposé pourrait évoluer. Stripe et Advent pourraient viser 70 dollars par action. Cela reste une hypothèse, mais des résultats plus solides renforceraient l’argument d’un prix plus élevé.
Le groupe d’acheteurs paraît aussi plus complexe que prévu. Reuters a d’abord présenté Stripe et Advent comme acheteurs conjoints, puis CNBC a indiqué que Block pourrait rejoindre le trio, avec 17 milliards de dollars apportés en fonds propres (capital apporté par les investisseurs, et non de la dette).
La structure de l’opération pourrait donc encore changer, au-delà d’un simple duo Stripe-Advent.
Le test des résultats
Les actionnaires doivent aussi arbitrer différemment.
Huit jours plus tard, PayPal publiera ses résultats du deuxième trimestre le 28 juillet.
Cette publication n’est pas un simple point de marché. Elle peut peser sur le choix entre accepter l’offre ou exiger une valorisation plus élevée. Elle devra montrer si le redressement, la progression du paiement « de marque » (quand l’utilisateur choisit explicitement PayPal au moment de payer) et les plans de baisse des coûts avancent.
- Si PayPal démontre que son redressement prend: le conseil d’administration aura davantage d’arguments pour juger l’offre insuffisante. L’action pourrait se rapprocher du prix proposé, voire le dépasser si le marché anticipe une surenchère.
- Si les résultats déçoivent: les actionnaires pourraient considérer la prime comme une porte de sortie, et une partie de la hausse liée à l’anticipation d’un rachat pourrait s’effacer.
L’action reste en baisse de plus de 81% par rapport à ses sommets de la période Covid. Pour certains investisseurs, une prime de 28% peut suffire pour sortir après plusieurs années difficiles, quelle que soit la vision de la direction.
PayPal a déclaré 439 millions de comptes actifs au premier trimestre, en hausse d’environ 1% sur un an. Mais le nombre de comptes ne résume pas la valeur de l’entreprise.
| Indicateur | Performance T1 |
| Chiffre d’affaires | 8,35 milliards $ |
| Croissance du chiffre d’affaires | +7% sur un an |
| Volume de paiements | ~464 milliards $ |
| Croissance du volume de paiements | +8% à taux de change constants (hors effet des devises) |
| Baisse de coûts prévue | 1,5 milliard $ sur 2 à 3 ans |
Un acheteur ne paie pas pour des comptes « existants ». Il paie pour des clients qui continuent d’utiliser PayPal au moment de régler, génèrent des volumes de transactions et restent actifs malgré la concurrence d’Apple Pay, des cartes enregistrées et d’autres portefeuilles numériques.
C’est ce que devra éclairer la publication du 28 juillet. La logique stratégique est claire. La question de la valorisation l’est moins.
Les traders évaluent la situation
Les deux prochaines semaines seront déterminantes pour PayPal.
À surveiller:
- la croissance du paiement PayPal « de marque » (choisi explicitement à la caisse)
- la monétisation de Venmo (la capacité à générer des revenus)
- l’avancement des baisses de coûts
- les perspectives de la direction pour le reste de l’année (prévisions)
L’argument industriel est simple. Stripe veut ce que PayPal possède déjà: une marque de paiement grand public, une grande base d’utilisateurs et un portefeuille numérique établi.
La question est de savoir si ces atouts valent davantage au sein de l’écosystème de Stripe que si PayPal reste indépendante.
TLDR
Pourquoi Stripe a-t-il fait une offre sur PayPal?
Stripe veut le réseau de paiement grand public de PayPal pour compléter son infrastructure commerçants et élargir son écosystème de paiements numériques.
Quel est le montant de l’offre de rachat?
Stripe et Advent International auraient proposé 60,50 dollars par action, ce qui valorise PayPal à plus de 53 milliards de dollars.
PayPal va-t-il accepter?
Le conseil d’administration doit examiner la proposition. L’issue dépendra du prix, de la position des actionnaires et de l’avancement du redressement.
Quel rôle peuvent jouer les résultats?
Les résultats du T2 peuvent peser sur les négociations en montrant si le redressement, la progression du paiement en ligne et les baisses de coûts accélèrent.
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