Geoff Yu (BNY) désigne l’Indonésie comme un signal inter-classes d’actifs particulièrement net en EM Asie-Pacifique, après que des inquiétudes budgétaires ont déclenché en mars de forts retraits à la fois des obligations souveraines et de la roupie indonésienne (IDR). Les données citées dans la note font état de plus de 200 M$ de sorties sur ce seul mois, soit près de 50 % des sorties depuis le début de l’année. Le rapport souligne également des ratios de couverture limités sur les positions de portage, les coûts de couverture étant élevés, ce qui a maintenu des flux FX inférieurs à ceux observés sur le fixed income.
Depuis fin mai, la dynamique a divergé. Les flux de change sont décrits comme s’étant stabilisés, tandis que les flux sur obligations libellées en IDR ont continué de se dégrader. L’indice carry d’iFlow indique que la liquidation du carry FX perd de son élan, une dynamique qui a soutenu un rebond de l’IDR et déplacé la valeur relative à court terme vers la devise plutôt que vers le crédit souverain indonésien ou l’exposition à la duration.
Stabilisation de la roupie et contexte macroéconomique
Nous observons en Indonésie l’un des signaux inter-classes d’actifs les plus clairs de la région. Alors que les craintes budgétaires avaient entraîné en mars d’importantes sorties tant sur les obligations que sur la roupie, une divergence notable est apparue. Les flux FX se sont stabilisés, mais le marché obligataire reste fragile.
La stabilisation récente de la roupie est étayée par les dernières données d’inflation publiées cette semaine. L’indice des prix à la consommation (CPI) de juin s’est établi à 2,8 %, en dessous du consensus et confortablement dans la fourchette cible de Bank Indonesia. Cela confère à la banque centrale une marge de manœuvre en matière de politique monétaire, ce qui est favorable à la stabilité de la devise, même si les investisseurs étrangers restent réservés vis-à-vis de la dette publique.
Opportunités tactiques sur l’IDR et considérations de stratégie
Cela ouvre une meilleure opportunité tactique sur le change IDR que sur le crédit souverain. Nous estimons que la pression vendeuse liée à la liquidation des carry trades est pour l’essentiel épuisée, permettant à la roupie de se redresser. En conséquence, nous privilégions des stratégies susceptibles de bénéficier d’un IDR plus fort dans les prochaines semaines.
L’achat d’options call IDR à courte maturité contre USD offre un moyen à risque défini de jouer ce potentiel rebond. Cette approche capte le potentiel haussier si la devise continue de s’apprécier, tout en plafonnant les pertes potentielles si les tensions sur le marché obligataire réapparaissent. Ce schéma rappelle l’épisode de vente sur les émergents en 2018, où les devises s’étaient stabilisées bien avant que les rendements obligataires ne commencent à reculer.
Pour des positions plus complexes, nous envisageons des structures acheteuses de volatilité IDR tout en restant neutres ou vendeuses sur les futures de dette souveraine indonésienne. Cela permet de jouer directement la divergence entre une devise qui se stabilise et un stress persistant sur le marché du crédit. Ces opérations sont conçues pour tirer profit des mouvements de la roupie, sans prendre de vue directionnelle sur les prix des obligations d’État.
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