Kevin Warsh a profité de son premier discours à Jackson Hole en tant que président de la Fed pour souligner que la Réserve fédérale a encore « du travail à faire » pour ramener l’inflation vers son objectif de 2 %, marquant un changement par rapport à sa communication précédente. Il a également fait part de son insatisfaction face aux derniers chiffres d’inflation et s’est dit ouvert à de nouvelles hausses de taux, à moins que l’inflation sous-jacente ne s’améliore de manière convaincante, déplaçant ainsi le débat de politique monétaire à court terme vers une posture plus « faucon ».
Les marchés ont réagi en intégrant une probabilité plus élevée de resserrement supplémentaire, tandis que les rendements des Treasuries de maturité plus longue ont reculé, signe de primes d’inflation et de risque de politique monétaire à long terme plus faibles à mesure que l’incertitude sur la trajectoire de la politique se dissipait. Cette communication intervient avant le rapport sur l’emploi du 4 septembre et la publication de l’indice des prix à la consommation (CPI) du 11 septembre, qui devraient orienter la prochaine étape des discussions au sein du Comité, alors même que le calendrier politique à l’approche des élections de mi-mandat de novembre continue de contraindre la prise de décision.
Ajustements de stratégie sur dérivés après Jackson Hole
À la suite du récent discours de Jackson Hole, nous estimons que les opérateurs sur dérivés doivent s’adapter rapidement à un environnement de taux en mutation. Le ton plus restrictif de Kevin Warsh a relevé les anticipations de taux à court terme, tout en tirant simultanément les rendements longs vers le bas. Nous recommandons de se positionner pour une courbe des taux plus plate, en particulier via des stratégies de « bear flattener » en utilisant les contrats à terme sur Treasuries à 2 ans et à 10 ans.
À l’heure actuelle, les prix de marché indiquent que la probabilité d’une hausse de taux en septembre est montée à près de 62 %, contre seulement 35 % il y a une semaine. Pour en tirer parti, il convient d’envisager une position vendeuse sur les contrats à terme SOFR (Secured Overnight Financing Rate) à échéance proche. Cette stratégie protège les portefeuilles contre un mouvement haussier soudain du taux directeur avant les élections de mi-mandat de novembre.
Anticipations de volatilité et recommandations de trading
Nous devons également nous préparer à une forte volatilité à l’approche du rapport sur l’emploi du 4 septembre et de la publication de l’inflation du 11 septembre. Historiquement, lorsque la Fed adopte une posture très dépendante des données (« data-dependent »), ces publications déclenchent d’importants mouvements de volatilité implicite sur les options. Nous suggérons d’acheter des straddles de courte maturité sur des ETF obligataires afin de profiter de ces mouvements de prix potentiellement brusques à venir.
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