Lors du Forum de la BCE à Sintra, le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a profité de sa première apparition hors des États-Unis depuis sa prise de fonctions pour réaffirmer un tournant dans la communication de la Fed : pas de prévisions (« forward guidance »), un accent renforcé sur la stabilité des prix et un examen plus large du cadre de politique monétaire, déjà évoqué après la réunion de juin du Federal Open Market Committee. Il a refusé d’aborder la trajectoire future des taux d’intérêt, estimant que la Fed ne devait pas orienter les marchés vers des résultats préétablis, mais laisser les données à venir façonner les anticipations avant la réunion de juillet. Warsh a également réaffirmé l’objectif d’inflation, jugeant que les prix sont « trop élevés » et que la Fed n’acceptera pas une inflation au-dessus de sa cible de 2 %, tout en reconnaissant que les anticipations d’inflation et les risques se sont modérés.
Warsh a aussi davantage intégré l’intelligence artificielle au débat de politique monétaire, qualifiant la phase actuelle de « première ou deuxième manche », et la reliant à de nouveaux groupes de travail, dont une équipe étudiant la productivité et l’emploi, susceptibles d’influencer au fil du temps les estimations de croissance potentielle et du taux neutre. Sur le plan des réformes institutionnelles, il a déclaré que la Fed allait « tracer une nouvelle direction » et que les responsables des groupes de travail pourraient être nommés dès la semaine prochaine, ajoutant que la politique de bilan devait rester secondaire par rapport aux taux car elle « frôle la politique budgétaire ». La réaction de marché est restée limitée : l’indice Fed Sentiment de FXStreet est demeuré quasi inchangé et FXS SpeechTracker a évalué les propos à 5,6 sur 10, en ligne avec un biais modérément restrictif.
Trading sur un marché piloté par les données
La Réserve fédérale a clairement indiqué qu’elle ne fournirait plus de signaux sur l’orientation future de sa politique, ce qui modifie fondamentalement notre approche de trading. Nous devons désormais nous positionner pour un marché guidé par les données publiées plutôt que par les indications des banques centrales. Cela signifie que chaque grande statistique économique devient un événement potentiellement très volatil.
Dans cet environnement, nous estimons que les stratégies sur produits dérivés qui bénéficient d’une hausse des fluctuations de prix sont plus attractives. Le VIX, indicateur de la volatilité attendue du marché, évolue actuellement autour de 18, mais nous anticipons des poussées marquées autour des publications clés dans les prochaines semaines. Détenir des options pour tirer parti de ces accès de volatilité, en particulier autour des chiffres d’inflation, devrait constituer un pilier de notre stratégie.
Le biais restrictif de la Fed se justifie par une inflation qui reste obstinément au-dessus de sa cible. La dernière publication du Core PCE pour mai s’est établie à 2,8 %, ce qui, bien qu’en baisse par rapport aux précédents sommets, n’est pas suffisamment bas pour signaler un changement de cap. Nous nous attendons à une réaction forte du marché à toute surprise haussière lors du prochain rapport CPI, avec une probabilité plus élevée d’une nouvelle hausse de taux intégrée dans les prix.
Parallèlement, le marché du travail donne à la Fed une marge de manœuvre pour maintenir une politique restrictive. L’économie a créé un solide 190 000 emplois le mois dernier et le taux de chômage se maintient à un faible 3,9 %. En l’absence de besoin urgent de soutenir l’emploi, la Fed peut rester concentrée exclusivement sur le retour de l’inflation à 2 %.
Opportunités et perspectives dans le contexte du tournant de la Fed
Cette réalité de dépendance aux données devrait générer des mouvements importants sur les futures de taux. Le marché repricera rapidement la probabilité d’un ajustement des taux après chaque statistique, entraînant de fortes variations des rendements des Treasuries à court terme. Nous voyons des opportunités dans le trading d’options sur contrats à terme afin de tirer parti de cette réactivité sans assumer un risque directionnel direct.
L’attention portée par la nouvelle direction de la Fed à l’intelligence artificielle comme moteur de productivité de long terme est un développement intéressant, mais pas un thème de trading immédiat. Cela suggère une évolution potentielle, à terme, de la manière dont la Fed appréhende la croissance de long terme et le taux d’intérêt neutre. Pour l’instant, toutefois, notre attention dans les prochaines semaines reste clairement centrée sur les données d’inflation et d’emploi à court terme.
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