USD/JPY s’échangeait près de 162,90 jeudi, en baisse de 0,31 %, alors que le dollar américain s’est affaibli après que la Réserve fédérale a maintenu sa politique inchangée et que de nouvelles statistiques américaines ont déçu, à la veille de la décision de la Banque du Japon. Le PIB des États-Unis a progressé de 1,5 % en rythme annualisé au deuxième trimestre, contre un consensus de 2,1 %, après 2,1 % au premier trimestre ; le BEA a attribué le ralentissement à la baisse des dépenses publiques et à une croissance plus faible de l’investissement et des exportations, partiellement compensée par une consommation plus ferme.
Les indicateurs d’inflation se sont également tassés. L’indice des prix PCE a reculé de 0,1 % sur un mois en juin, tandis que le taux annuel est revenu à 3,7 % contre 4,1 % ; le PCE sous-jacent a ralenti à 3,3 % sur un an, contre 3,4 %, conformément aux prévisions. Mercredi, la Fed a maintenu son taux directeur dans une fourchette de 3,5 % à 3,75 %, trois membres dissidents plaidant pour une hausse immédiate, même si le dollar a continué de s’effriter après la réunion. L’attention se tourne vers la BoJ vendredi : les taux devraient rester à 1 %, les marchés scrutant les projections actualisées et les propos du gouverneur Kazuo Ueda pour obtenir des indications sur le calendrier du prochain mouvement, entre octobre et décembre.
Positionnement sur les dérivés et risque événementiel
Avec l’USD/JPY évoluant autour de 162,90 et une croissance américaine qui ralentit à 1,5 %, nous pensons que les intervenants sur dérivés devraient se positionner en vue d’un repli de la paire au cours des prochaines semaines. La combinaison d’un PCE sous-jacent en décélération à 3,3 % et d’une Réserve fédérale hésitante suggère que l’élan haussier du billet vert s’essouffle. Nous recommandons de recourir au marché des options pour se couvrir contre un mouvement de repli plus large du dollar.
La prochaine décision de la Banque du Japon constitue un déclencheur majeur de volatilité, en particulier si le gouverneur Ueda laisse entrevoir une hausse de taux plus tard cette année. Historiquement, lorsque l’écart de rendement entre les États-Unis et le Japon commence à se resserrer, l’USD/JPY a connu des dégagements rapides, à l’image des chutes volatiles de 1 000 pips observées lors de précédents virages plus restrictifs. Nous suggérons d’acheter des options put à court terme sur l’USD/JPY afin de tirer parti de ce potentiel baissier, tout en limitant strictement le risque.
Stratégies de volatilité et vues tactiques
La volatilité implicite des options sur USD/JPY a tendance à augmenter avant ces grandes réunions de banques centrales, dépassant souvent 12 % pour des échéances à une semaine lors de fenêtres de politique monétaire très attendues. Comme une volatilité élevée renchérit l’achat « sec » d’options, nous privilégions la mise en place de spreads baissiers (bear put spreads) afin de réduire le coût de la prime. Cette stratégie permet de profiter d’un repli vers le support de 158,00 tout en préservant le capital si la Banque du Japon se montre étonnamment peu diserte.
Le ralentissement des données macroéconomiques américaines, en particulier la baisse des dépenses de consommation et de l’investissement, renforce notre biais baissier sur le dollar. Alors que la Fed fait face à une pression politique croissante et à une économie en refroidissement, toute nouvelle statistique décevante devrait peser sur les rendements des Treasuries. Nous devrions utiliser tout rebond temporaire et réflexe de l’USD/JPY vers 164,00 comme des points d’entrée particulièrement favorables pour construire des positions vendeuses.
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