USD/JPY s’est replié vendredi autour de 163,70, en baisse de 0,09% sur la séance après avoir inscrit jeudi un nouveau plus haut proche de 40 ans. Certaines positions longues ont été réduites sur la perspective d’une intervention japonaise sur le marché des changes, mais le contexte général continuait de favoriser le dollar américain face au yen. La divergence de politique monétaire entre la Réserve fédérale et la Banque du Japon restait au cœur du mouvement : le taux directeur japonais, à 1%, maintient des coûts d’emprunt domestiques bien inférieurs à ceux des autres grandes économies et laisse les opérations de portage (carry trade) au premier plan.
Les données américaines ont soutenu le billet vert. L’estimation préliminaire de l’indice S&P Global Composite PMI des États-Unis est montée à 53,6 en juillet contre 51,9 en juin, signalant une accélération de l’activité du secteur privé ; le PMI des services s’est également établi à 53,6, tandis que le PMI manufacturier a légèrement reculé à 53,8. L’enquête a été jugée cohérente avec une croissance annualisée d’environ 2% du PIB au troisième trimestre, alors même que les perturbations des chaînes d’approvisionnement et les pressions sur les prix s’intensifiaient, maintenant l’attention sur la réunion de la Fed la semaine prochaine pour des indications sur les taux. Au Japon, l’inflation CPI a accéléré à 1,7% sur un an en juin, contre 1,5% en mai, tandis que le yen subissait une pression supplémentaire liée à la hausse des coûts de l’énergie sur fond de tensions États-Unis/Iran et de craintes de perturbations de l’offre pétrolière ; les avertissements verbaux des autorités n’ont pas enrayé le recul.
Gestion des risques et stratégies de couverture pour les traders de dérivés
Nous conseillons aux traders de dérivés de se préparer à des pics soudains de volatilité sur USD/JPY en sécurisant une protection à la baisse plutôt qu’en poursuivant le mouvement haussier. Alors que la paire évolue près de 163,70, les données historiques montrent que les autorités japonaises ont déjà dépensé un montant record de 9 800 milliards de yens (environ 62 milliards de dollars) en l’espace d’un seul mois en 2024 pour défendre la devise, à des niveaux pourtant nettement plus favorables. Compte tenu de cette menace, l’achat d’options d’achat de JPY à court terme hors-la-monnaie (options de vente USD) constitue une manière judicieuse de se couvrir contre une chute brutale provoquée par une intervention.
Opportunités de carry trade et stratégies sur la volatilité
Nous estimons que le carry trade fondamental demeure très attractif, compte tenu de l’écart de taux important entre la Réserve fédérale et le taux de 1% de la Banque du Japon. Pour capter ce rendement sans assumer un risque directionnel excessif, nous devrions recourir à des options « knock-out » ou à des spreads haussiers via calls (bull call spreads). Ces structures permettent de profiter d’une appréciation graduelle de l’USD tout en plafonnant les pertes potentielles si le ministère japonais des Finances intervenait soudainement sur le marché.
Avec la réunion de politique monétaire de la Fed la semaine prochaine et un Composite PMI américain actuellement robuste à 53,6, la volatilité implicite de court terme est probablement sous-évaluée. Nous recommandons d’acheter des straddles ou des strangles à courte échéance afin de tirer parti des fluctuations de prix autour de ces publications macroéconomiques à fort impact. Cette stratégie permet d’être positionné pour gagner, que la Fed maintienne une posture restrictive ou que la BoJ surprenne le marché par des messages plus offensifs face à la hausse des coûts de l’énergie.
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